本周行情复盘：保险指数上涨0.21%，跑输大盘1.43pct。保险个股表现分化，友邦+4.95%，众安+2.67%，阳光+1.4%，人保+1.29%，新华+0.41%，太保+0.35%，平安+0.14%，财险-0.62%，太平-3.5%。10年期国债收益率1.84%，较上周末+2bps。
　　本周动态：
　　（1）证券日报网：11月26日，上海浦东发展银行股份有限公司在上海清算所发布公告，拟于12月10日召开万科2022年度第四期中期票据2025年第一次持有人会议，对本期债券展期相关事项进行审议。
　　（2）慧保天下：11月26日至27日，香港新界大埔宏福苑发生五级大火。太平香港为宏福苑承保的屋苑综合保险（业主立案法团第三者责任险以及财产全险、公众责任险）内容明确，保险期限为2025年1月1日至2026年12月31日，包含四大险种：大厦及公共地方财产保险保额20亿港元，公众责任保险分设第三者人身伤亡责任（每次事件1000万港元）与第三者责任（人身伤亡及财物损毁，每次事件2000万港元），另设现金保险与集体个人意外保险。四项总保额约20.3亿港元，两年保费33.77万港元。
　　（3）21世纪经济报道：11月26日，泰康人寿公告显示，其通过受托人泰康资产香港买入复宏汉霖H股股份。2025年11月20日，泰康人寿买入复宏汉霖H股股票51.85万股，买入后共持有复宏汉霖H股833.71万股，占该上市公司H股股本比例达5.10%，触发举牌。
　　（4）时代财经：11月27日，金融街控股公告称，和谐健康2025年11月26日通过集中竞价交易减持公司股份756.13万股，占总股本的比例为0.252977%，占总股本的比例由15.02%减少至14.76%。
　　险资地产风险分析：
　　我们通过投资性房地产/投资性物业、非标中地产配置情况、以及长股投中地产配置情况三个主要披露口径测算对比，各家上市险企地产敞口2025H1变动分化，整体敞口在总投资资产中占比仍相对较小。
　　2025H1按涉房投资占比：平安3.5%（较上年末-0.3pct），太保2.7%（+0.3pct），国寿2.1%（-0.1pct），新华1.8%（-0.4pct），人保1.5%（-0.1pct）。（阳光暂未披露长期股权投资附注，2024年底涉房投资占比3.2%）其中，太保涉房投资占比提升，主要来自投资性房地产占比较上年末+0.7pct，物权投资预计风险相对可控。
　　投资建议：短期来看，业绩波动主要挂钩权益市场走势。我们预计2025年或延续增长趋势，但2026年受投资端影响业绩或有承压。中长期来看，人身险成本改善有望推动估值修复，分红险转型、偿付能力松绑等驱动权益配置中枢提升从而带动长期投资收益水平，从资产端缓解利差损风险。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.84x、新华0.73x、平安0.71x、太保0.57x。
　　H股：平安0.64x、新华0.49x、太保0.47x、国寿0.48x、阳光0.34x、太平0.33x、友邦1.47x、保诚1.05x。
　　财险标的PB估值：财险1.25x、人保A1.16x、人保H0.86x、众安1.08x、中国再保险0.59x。
　　推荐顺序：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。