美联储降息预期反复，外资净流出美股，中国内地市场最受青睐。过去一月（10月30日至11月26日），美联储降息预期波动较大，11月发布的劳动力市场数据依旧强劲叠加通胀水平仍处高位，使得12月降息预期大幅降温，CME数据显示降息概率一度跌至40%以下，美股明显回调，但随后美联储官员频频“放鸽”，新公布的美国经济数据同样显示降息可能性增加，导致目前降息概率重新升至85%以上。期间，美股录得外资净流出27.2亿美元，为8月以来首次录得月度净流出。亚太市场受到外资加仓，中国内地和香港市场分别净流入55.1亿和4.3亿美元，日本和韩国股市净流入38.5亿和24.1亿美元。同时，美股和中国内地市场受到本土投资者的较大加仓。从美股上看，本土个人投资者大多是通过ETF的方式投资美股，虽然他们前期仓位已偏高，但高涨情绪仍未降温，加仓动能较强，成为美股增量资金的主力。
　　发达市场仍较受青睐，但新兴市场对全球资金吸引力加大。过去一月，资金净流入发达市场规模小幅下降至621.5亿美元，新兴市场录得净流入388.5亿美元，较可比同期净流入149亿美元明显加速。期间，发达市场股价跑赢新兴市场2.0%。考虑到全球资金对于分散配置的需求上升，且美联储12月降息预期再度升温，明年将进一步降息，新兴市场货币还将受益于美元走弱等因素，新兴市场吸引力有望增加。
　　外资加速净流入中国内地市场，但结构分化。根据EPFR，过去一月，外资净流入中国市场的规模扩大至55.1亿美元，被动型外资净流入大幅增加至66.1亿美元。然而，主动型基金净流入未能形成趋势，11月重新录得净流出11.5亿美元（可比同期：净流入0.6亿美元），进一步印证我们此前的预判：主动型外资的持续回流或需基本面的支撑。此外，市场波动加大背景下，本土资金大幅净流入中国内地市场。
　　外资净流入港股幅度较三季度明显收窄。过去一月，外资净流入港股市场约4.3亿美元，与可比同期持平，但较三季度月度均值净流入34.2亿美元明显收窄。期间，主动外资继续净流出1.9亿美元，被动基金净流入6.2亿美元，反映前期累积较多正回报的资金仍有获利了结的意愿。
　　南向资金加大对稀缺性资产的配置。11月，南向资金累计净流入1,218.9亿港元，日均净流入60.9亿港元，较10月的57.8亿港元略有上升。今年前11个月，南向资金累计净流入港股约1.38万亿港元。不过，11月南向资金在港股的活跃度有所降低。11月，南向资金的当月日均成交额在港股占比为21.3%，较10月日均成交额的23.9%有所下降。11月，银行、互联网零售、技术硬件等板块录得南向资金净流入规模较大，但半导体与设备、食品与零售等录得净流出较多。由于市场波动加大，南向资金净流入较多的个股主要分为两类，一类是防守性较强的高分红个股，另一类是业绩确定性较高的优质成长股，同时期间回调较大、潜在弹性较高的标的也受到南向资金的加仓。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。