展望2026年，美国经济或处于关税负面影响和政策刺激正面效应的博弈之中，财政刺激促进的居民消费和持续发力的AI投资或是经济增长的主要驱动力。在2024年底的展望报告里，我们成功预测了美国今年经济动能的减弱，却低估了特朗普政府关税政策出台的速度和关税加征的幅度。我们认为目前关税风险已经显著下降，但明年仍需关注潜在行业关税变动和中美贸易关系进展。短期来看，我们预计关税对美国实体经济和就业市场的影响将从今年四季度开始体现，在明年上半年影响最为显著，但关税对经济的影响或是暂时的。中期来看，美国经济或受益于今年9月开始的降息周期以及“大而美”法案的财政刺激。法案中针对居民部门的一系列减税措施预计在明年春天通过退税兑现后，将提振二季度起的居民消费，而在将2017年企业减税措施永久化的基础上增加的机械、设备和研发等方面的税收优惠亦将有助于提振企业投资。此外，今年对投资贡献颇多的AI投资在明年或仍会继续发力，成为明年美国经济增长的主要驱动力之一。整体而言，我们预计美国经济动能将在今年四季度和明年一季度继续减弱，而后最快从二季度起在政策支持下回升。全年经济增速预计从2025年的2.0%略微下滑到2026年的1.8%。
　　2026年美联储的货币政策或仍是在就业市场走弱和通胀上行之间权衡，从目前到明年年底预计还有三次25个基点降息。至少在明年上半年，我们预计劳动力市场将受到关税影响进一步下行，但不至于急速恶化而引发经济衰退。而核心通胀率亦将受关税影响维持在较高水平上。不过鉴于关税影响是一次性而非永久性的基本判断，我们认为，为了避免经济衰退，到明年年底美联储仍会降息三次、每次调降25个基点。进入下半年之后，就业市场或会走过阶段性低点开始企稳，通胀率亦会因为关税影响的淡出而开始下行。经济状况的改善或让升息预期有所升温，但我们认为到明年年底前美联储尚不会开启升息周期。我们预测美国联邦基金利率将在明年年底降至3%-3.25%的区间内。而在即将举行的12月美联储会议上，鉴于目前联储内部的意见分歧和10-11月关键就业数据的缺乏，我们预计美联储大概率会暂停降息，但最快或在12月会议上宣布从明年1月开始执行扩表以缓解美元流动性压力。不过，超预期上升的9月失业率数据或仍给12月降息留下一定可能（概率：20%）。此外，还需警惕明年美联储主席换届对降息路径的潜在影响。
　　我们预计美元指数明年或呈“先抑后扬”态势。基于我们对美国经济最快从二季度起开始回温的基本假设，我们预计美元指数或在今年接下来的时间和明年一季度下行，而后最快从二季度起开始回升。我们预计美元指数点位或从2025年底的98略微升值到2026年底的100。
　　风险提示：降息过慢引起经济衰退；关税对通胀的影响不是一次性的，持续过久可能引发再通胀；政策刺激成效不及预期；特朗普再推出大规模加征关税政策。