地产政策预期升温，关注消费建材优质龙头
　　关注浮法玻璃冷修加速。盈利重回低点部分企业亏现，考虑到淡季临近结合当前窑龄情况，冷修有望加速强化价格底部预期，修复弹性则要看需求情况。11月已冷修4400t/d，统计当前窑龄超10年产线23000t/d，占比在产产能的15%，梳理后预计当前有冷修计划产线约10条，产能6900t/d，若全部冷修在产将回落至15000t/d以下。关注旗滨回调后配置机会，一是转债强赎冲击接近尾声；二是浮法玻璃底部明确，强化旗滨成本优势下的浮法底部盈利预期；三是光伏玻璃α仍在兑现，Q3因新线投产、马来转产等导致盈利出现波动，预计Q4影响或消除。
　　消费建材优质龙头具备底部价值，进而博弈地产政策和拥抱经营拐点。配置优质筹码比判断政策强度更容易，从存量需求角度，建议配置三棵树、兔宝宝、伟星新材等；从周期底部和格局优化角度，防水、涂料等供给退出最多且龙头份额提升显著，建议配置东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、坚朗五金等。若景气向上，从股价空间看：防水>涂料>管材/五金/石膏板。
　　基本面：水泥价格延续下跌，玻璃库存环比小降
　　地产高频：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-31%（上周-20%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-23%（上周-17%），本周高频数据同比降幅略有扩大。
　　水泥：十一月底，北方地区市场需求进入淡季，南方局部区域需求有小幅回升，全国重点地区水泥企业出货率约45%，环比下滑约0.3个百分点，同比下滑约2.5个百分点。价格方面，全国水泥价格环比下跌，因国内水泥市场需求表现持续疲软，价格延续震荡调整走势。
　　玻璃：本周国内浮法玻璃市场价格逐步止跌企稳，个别零星探涨，停产消息提振市场，但高库存仍对价格重心上移形成压力。周初浮法厂以价换量为主，在计划外停产消息提振下，市场提货情绪有所好转。本周在产产能小降，全国浮法玻璃生产线共计283条，在产218条，日熔量共计156155吨，周内产线停产1条，环比减少900吨。本周重点监测省份生产企业库存总量5932万重量箱，环比减少73万重量箱，减幅1.22%，库存天数30.42天，环比增加0.06天。本周重点监测省份产量1250.93万重量箱，消费量1323.93万重量箱，产销率105.84%。
　　继续推荐非洲链和存量链，关注AI特种布回调后机会
　　非洲链：推荐华新水泥、科达制造。华新水泥海外经营业绩超预期，非洲高弹性正在加速兑现；此外国内有望迎反内卷催化。科达制造是非洲本土龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，2024Q3以来量价齐升，2025年净利率持续恢复，同时有望受益于碳酸锂价格修复。
　　存量链：关注企稳龙头。消费建材存量链龙头有望迎来需求修复和结构优化，业绩筑底企稳更具确定性。从住宅需求看，二手房成交相对较优；从公装需求看，城市翻新政策加码，受益品类为外墙和屋顶材料、地下管网等。首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树，及低估值的兔宝宝等。此外，东方雨虹底部出现边际改善，未来两年业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓。
　　特种布：关注AI特种布回调后机会。因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为卡脖子环节，且产品结构持续升级的趋势明确，中材科技作为国产特种电子布全品类龙头，将充分受益国产替代。行业龙头中国巨石亦明确在特种布领域加大布局和投入，关注后续进展。
　　风险提示
　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。