3Q25收入环比下降10.6%，预计4Q25实现扭亏为盈。
　　EM系列产品获得多款车型定点，Robotaxi对雷达需求的潜力巨大。
　　重申“买入”评级，最新目标价为41.40港元。
　　3Q25收入环比下降，预计4Q25实现扭亏：根据速腾聚创3Q25季报，当期收入为4.07亿元（同比持平/环比-10.6%），ADAS和机器人分别贡献2.45亿元（同比-25.7%/环比-9.8%）和1.42亿元（同比+157.8%/环比-3.3%）；激光雷达总销量为18.6万颗（同比+34.0%/环比+17.3%），用于ADAS和机器人的分别为15.0万颗（同比+14.3%/环比+21.2%）和3.6万颗（同比+393.1%/环比+3.2%）。本季度收入下滑的主要原因是ADAS雷达单价下降至~1,600元（二季度为~2,200元）。当期综合毛利率为23.9% （同比+6.4ppts/环比-3.8ppts），三费总额为2.63亿元（同比+44.8%/环比+14.0%）。综合而言，调整后（Non-IFRS）归母净亏损为0.65亿元（同比减亏7%）。公司在业绩会上披露10月激光雷达销量达12万颗，四季度整体销量将创新高并实现扭亏。
　　EM平台获市场认可，Robotaxi潜力巨大：基于数字化平台EM推出的多款雷达（EMX、EM4、EM1等）得到市场广泛认可，共计获得56款车型定点。我们认为公司凭借领先的全链路自研能力，实现SPAD-SoC接收芯片和VCSEL发射芯片率先通过验证并规模化上车，构筑了坚实的技术壁垒，有望推动ADAS雷达销量在2026年实现更快增长。Robotaxi采用多款雷达搭配方案，市场预计单车将普遍搭载6-8颗。根据公司披露，速腾聚创已与滴滴达成新一代Robotaxi车型合作并为其提供EM4+E1的组合配置，而滴滴单车将搭载共计10颗雷达。管理层在业绩会表示目前国内Robotaxi的车队规模为约4,000辆，我们认为若未来3 - 5年规模提升至10万辆将带来300 - 500万颗激光雷达需求，增长潜力巨大。
　　重申“买入”评级：鉴于速腾聚创在ADAS和机器人&Robotaxi领域的快速发展，我们大幅上调对其2026年/27年雷达销量预测至230万颗/310万颗，但预计平均单价将随着规模提升而有所下降，因此小幅调整同期的收入预测。我们预计2026年机器人业务的雷达销量有望超过ADAS，成为最大增长动力，并带动整体毛利率进一步改善。我们仍然采用6倍2026年P/S对其估值，并得到最新目标价为41.40港元。
　　风险提示：自动驾驶汽车需求低于预期；ADAS及其他产品使用的激光雷达数量减少；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。