核心结论
　　事件：11月制造业PMI收缩放缓，其中产需同步好转，价格指数改善加速，采购收缩放缓。同时，服务业落入收缩区间，建筑业连续4个月位于荣枯线以下，仍需加码推进各项稳经济政策措施。11月制造业采购经理指数为49.2%，环比上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，环比下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，环比下降0.3个百分点。
　　制造业：产需同步好转，价格指数改善加速
　　11月制造业PMI收缩放缓，较上月上升0.2个百分点，连续8个月处于荣枯线之下，环比基本符合季节性。
　　1、生产：生产指数升至临界点，环比表现弱于季节性。
　　2、需求：外需明显改善，带动需求整体回暖。小型企业PMI回升，高耗能行业景气水平低位回升。
　　3、价格：“反内卷”政策稳步推进，叠加供需两端协同趋稳，价格指数改善加速。
　　4、库存：产成品去库加快，采购收缩放缓。
　　非制造业：服务业落入收缩区间、建筑业小幅回升
　　1、消费相关服务业淡季回落，服务业落入收缩区间。11月，在上月十一黄金周消费需求集中释放后，居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱乐相关行业受高基数影响均有所回落。但金融活动持续发力，新动能行业继续保持稳健增长。
　　2、建筑业小幅回升。11月，建筑业活动有所恢复，建筑业商务活动指数环比上升0.5个百分点至49.6%，连续4个月位于荣枯线以下；分行业看，房屋建筑业商务活动指数较上月明显上升；土木工程建筑业商务活动指数仍在52%以上。
　　点评：11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入“上有顶、下有底”的震荡格局。经过10月对政策预期及央行重启买债等主线的充分交易后，年末债市天然呈现出“落袋为安”心态占主导的局面，“抄底”意愿相对减弱。整体来看，11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入“上有顶、下有底”的震荡格局，趋势性方向不甚明朗，多数机构保持观望，静待增量信息的明确指引。展望后市，12月即将召开的重要会议及后续关键经济数据的发布，预计将成为决定市场方向的关键变量。从债市季节性变化来看，12月利率易下难上，但市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启。
　　风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。