畜禽养殖：据搜猪网，11月全国生猪均价11.47元/公斤，环比下跌1.5%，同比下跌30.5%。南方腌腊等需求尚未大幅启动，11月猪价延续低位震荡，全行业基本陷入亏损。仔猪价格方面，当前规模场7公斤仔猪价格仅209元/头，远低于行业生产成本，考虑未来1-2个月仍为补栏淡季，预计仔猪价格将延续低迷态势。考虑当前行业亏损状况，叠加“反内卷”背景，生猪产能去化速度有望逐步加快。据农业部数据，10月全国能繁母猪存栏量环比下降1.1%，降幅较9月明显扩大。冬季生猪疫病高发，关注后续疫情对产能的去化影响。当前板块估值处于相对低位，优选成本优势的龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神等。白羽鸡方面，据Wind，11月毛鸡价格、商品代鸡苗均价分别为3.54元/斤和3.5元/羽，周环比分别上涨3.8%和上涨4.5%，全产业链企业具备综合竞争优势，关注圣农发展等。黄羽鸡方面，11月价格略有回落，但行业盈利仍持续，立华股份、温氏股份等受益。
　　饲料、动保：受鱼粉价格上涨影响，特水料价格延续10月涨价趋势，由于已进入水产养殖淡季，成本上行影响有限。11月水产品价格整体震荡运行，出鱼节奏保持稳定，存塘持续消化。考虑到今年水产养殖盈利水平较23-24年整体改善，在饲料配方和养殖技术持续升级背景下亩产和养殖效益呈提升趋势。我们判断26年投苗保持相对平稳，行业格局保持稳定。国内饲料行业竞争保持激烈状态，行业盈利水平在价格竞争下降至历史低位促使行业产能出清加速，继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升。重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，全球饲料行业容量巨大，国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外饲料业务扩张保持快速增长。动保方面，国内首个非瘟亚单位疫苗临床批件落地，建议关注后续临床试验进展；动保龙头企业积极向宠物医疗布局，增长空间有望打开，建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等。
　　奶牛：11月全国主产区生鲜乳价格为3.04元/公斤，环比上涨0.3%，同比下跌2.9%。散奶价格边际企稳，当前散奶价格处于现金成本线附近。考虑养殖利润情况、资金压力等，预计行业产能仍将去化。前期去产能效应显现，原奶供需趋于平衡，下游乳企喷粉量同环比明显下滑，行业逐步进入去大包粉库存阶段。原奶供给拐点、散奶价格拐点已现，看好2026-27年原奶周期上行。同时肉牛供给已步入收缩通道，预计26年牛肉价格继续周期回升，亦能增加业绩弹性，建议重点关注优然牧业、现代牧业等。
　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。