关注：九丰能源+华能国际H+国电电力+华电国际H+内蒙华电+申能股份+长江电力+桂冠电力+福能股份
　　输配电价政策完善促进绿电消纳，绿电政策框架更加完善。11月27日，国家发改委发布输配电价成本监审和定价办法，围绕新型电力系统建设、从省内消纳与跨省跨区输送两个维度，着重新增了促进新能源消纳利用的政策条款。政策明确，电网企业服务于新能源就近消纳等新型主体时，可实行单一容量制电价；针对我国电力资源“西富东贫”的区域分布特征，跨省跨区专项工程可探索通过两部制或单一容量制形成输电价格。通过引入容量机制和两部制定价，降低新能源交易成本，并与上月底发改委发布的1360号文联动，促进新能源更大范围消纳。近期电改政策频发，我们建议把握核心思路及投资机会：能源转型下的装机增长确定性（补贴、绿电直连、新能源融合发展等）与消纳绿电对调节性资源的需求提升（火电、储能、绿氢氨醇等），后续关注统一电力市场。
　　年度长协签订在即，关注稳电价稳煤价反内卷成效。接近年底，各省年度长协电价签订在即：（1）从月度电价视角观测：10月山东月度电价同比提升4厘、山西同比下降4厘，广东保持0.372元/kwh同比降3分（本月平均现货电价低至0.253元/kwh），江苏12月度电价同比下降8.1分（较11月下降1.6分）；（2）江苏、广东、广西、海南四省份发文强调零售电价过低签约风险：主要聚焦售电公司对零售侧过低价格报价的现象，提示若能源价格波动等或导致履约风险，低价竞争行为或有所改善；（3）煤价高位保持，有助于电价签订：秦港Q5500煤价本周有所松动，但仍为816元/吨，稳煤价已先行、稳电价反内卷值得期待。电价预期或需分省评估，关注电力供需及格局较好区域如华北、西北等。
　　立足当下，评估电价走向、关注火水投资、重视防御属性。我们持续推荐火电和水电板块投资机会：（1）对于火电：当前H股龙头股息率7%、A股多家公司股息率超5%，若电量电价降幅有限，容量电价26年本就上涨，火电亦通过市场化交易手段提升度电利润，叠加市值管理的边际变化，展望26年EPS和DPS均有望高位保持，估值亦会伴随红利属性的揭示而显著提升，值得重点关注；（2）对于水电：汛期结束后关注高蓄能的长江电力、Q4业绩高增的桂冠电力，基本面景气度改善且长江电力息差为2018年以来87%分位，估值业绩均值得期待。公用事业公募持仓已为十年次低，伴随年底增量资金入市，板块攻防兼备。
　　水火行情演绎，关注煤制气落地的九丰能源。（1）水电：业绩反转的长江电力、高增的桂冠电力；（2）火电：绩优且受益于转型，高股息+市值管理：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电；（3）高ROE低PB绿电：龙源电力H、福能股份。
　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期