專題研究：《地產債韜晦待時》2025-11-27
　　25年1-11月地產債共發行5936.81億元，償還6246.09億元，淨融資-309.28億元；存量結構上，目前非違約地產債規模約為1.15萬億元，整體估值水準較高，到期收益率在2.3%以上的約4427億元，占比38.4%，期限結構以中短久期為主，行權剩餘期限在3年以內地產債約1.03萬億元，占比89.6%。投資策略上，我們認為在當前低利差環境下，地產債具備一定收益挖掘空間，但板塊基本面仍待進一步改善，事件衝擊下相關債券估值波動或加大，整體策略建議仍以穩健防禦為主，重點關注2年內短久期優質央國企地產債，持續跟蹤主體資金流動性/銷售回款變化、債務到期節奏、融資管道變化等。
　　公司深度報告：博匯紙業(600966)《背靠金光紙業，長期競爭力持續增強》2025-12-01
　　調整盈利預測，維持“增持”評級。預計公司2025-2027年EPS為0.19/0.42/0.61元，我們選取主營產品相近的五洲特紙、太陽紙業作為可比公司，參考可比公司2025年平均PB1.40X，考慮白卡紙景氣度抬升，公司盈利修復，我們給予公司2025年1.3XPB，對應目標價7.28元，維持“增持”評級。