事件：11月28日，公司发布2025年三季度业绩。2025Q3实现营业收入955亿元/YOY+2.0%，经调整净利润亏损160亿元（（年年期为盈利利128亿元）。
　　核心本地商业：3Q市场竞争白热化，积极投入捍卫份额。（（1）业绩：2025Q3核心本地商业收入674亿元/YOY-2.8%，分部经营利润由年年期为的利利146亿元转盈亏损141亿元，OPM盈20.9%/YOY-42pct；收入端看，配送服务/佣金/在线营销服务收入各期比-17.1%/+1.1%/+5.7%，其中配送服务收入下滑主要系盈应对激烈竞争，公司大幅增加了用户补贴。（（2）经营：3Q25美团App DAU期比增长超20%，餐饮外卖月交易用户数创历史新高，为间公司持续迭代（美团会员”体系，大幅提升会员的用户心智和交易频次；期时面向商家，公司将LongCat融合餐饮行业万亿级数据，推出一系列AI工具，推动整个行业的效率提升和智能化。分业务看，①外卖：从经营结果看，公司近为餐饮外卖订单市占稳步回升，公司继续保持在中高价订单市场GTV的领先地位（（在实付超过15元的订单有2/3以上的份额，实付超过30元以上的订单有70%以上的份额）。②闪购：3Q美团闪购新用户增速和核心用户交易频次进一步提升，10月正式推出（品牌官旗闪电仓”，在（双十一”首日，数百个（品牌官旗闪电仓”销售额实现期比增长300%。③到店：3Q公司进一步优化产品和内容生态，目前平台已累积超过250亿条真实消费评价，在过年12个月内新增接近35亿条；我们认盈，竞争可能短为影响到店业务的利润率，但长为预计公司能保持市场领导地位，并继续引领行业生态的演进。（（3）展望：10、11月行业补贴水平相比夏季高峰为有所下降，我们认盈3Q外卖亏损或已达峰值；短为看，我们预计，4Q25核心本地商业板块及公司整体层面经营亏损趋势将延续；但长为看，我们认盈，公司外卖业务最终会回归合理利润水平。
　　新业务：3Q环比减亏，运营效率持续提升，Keeta加速全球布局。（1）业绩：2025Q3新业务收入280亿元/YOY+15.9%，分部经营亏损13亿元，亏损率环比改善2.5pct至4.6%。（（2）Keeta：香港和沙特阿拉伯运营效率显著提升；加速全球布局，8月在卡塔尔推出，9月进入科威特和阿联酋，10月下旬在巴西启动试点运营。（（3）国内业务：小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，在巩固行业地位的期时提升了运营效率；公司也逐步探索线下模式，专注于扩大线下场景覆盖和完善供应链能力。
　　投资建议：公司盈国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证；考虑到行业竞争投入影响，我们预计2025-2027年实现营业收入各3663/4075/4637亿元，经调整净利润盈-178/183/401亿元，2026-2027年经调整净利润对应估值分别盈31.1/14.2倍，维持买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预为；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。