核心观点
　　在多位美联储官员表示愿意放松货币政策后，CME美联储观察工具显示，12月降息25个基点的概率为86.4%。产业端，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成降低2026年铜冶炼产能负荷10%以上的共识，以改善铜精矿供需基本面，抵制不合理计价和恶意竞争。冶炼端压产虽不影响铜矿到精炼铜最终的供应，但会造成阶段性供应减产冲击，有望复刻2024年3月13日驱动铜价完成向上突破。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为3.7%、2.0%、-0.4%、2.0%、6.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再创新高
　　（1）CSPT达成共识：降产能，抵制不合理计价及恶意竞争。金十期货11月28日讯，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式等。冶炼产能与铜矿不匹配是造成TC偏离合理水平的主因，冶炼压减产能的目的是为了让TC回升到合理水平，放长了看不会影响铜矿向精炼铜的转变，但是压产集中发生会对短期供应构成冲击。叠加美联储12月降息的概率已达86%，这种金融与产业的共振，有可能帮助铜价复刻2024年3月13号的突破上升行情。
　　（ 2）智利国家铜价（Codelco）2026年长单升水报价创历史最高记录，COMEX-LME价差导致美国虹吸精炼铜铜库存，加剧非美市场供应紧张。据SMM了解，智利国家铜业（Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价从2025年89美元/吨大幅升高至350美元/吨，创历史最高水平。智利2025年铜产量仅增长0.1%至551万吨，2026年预计增长2.5%至560万吨，远低于历史水平，是报价跃升的原因之一。更为重要的是，美国对铜加征关税的预期，导致COMEX铜较LME持续升水，贸易商继续将精炼铜转移至美国市场，导致全球其他地区供应持续紧张。最新全球铜库存分布COMEX为42万吨、LME为16万吨、SHFE+保税区为20万吨，COMEX与LME价差的存在会导致美国市场对非美地区的货物虹吸继续，这样一来，LME与SHFE容易因货物不足发生挤仓，铜价易涨难跌甚至空中加油继续上行。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。