核心观点
　　季节性上量预期仍存，累库及下游需求承压，胶价上行缺乏更多利好支撑，预期短期震荡偏弱，中期来看胶价仍是宽幅震荡，建议波段操作
　　供应：
　　上周泰国胶水价格周均价57泰铢/公斤，均价环比涨0.39%；杯胶价格52.32泰铢/公斤，均价环比跌1.44%。泰东北维持旺产期产出，杯胶价格出现回落；泰南遭暴雨侵袭，部分地区有持续较强降雨并有洪水风险，影响割胶及工厂生产，胶水价格表现坚挺。泰国东北部进入高产期，南部洪水消退需要时间，影响工厂正常生产及收胶，预计短时胶水价格或继续呈现高位运行，杯胶价格存继续走跌风险。
　　上周海南产区天气情况良好，割胶作业正常开展，但受气温等因素影响，中东部地区的胶林出现黄叶、落叶现象，导致整体原料产出有所减少，据悉周尾全岛日收胶量大致在3000多吨水平。随着产区当地气温逐渐下降，胶水干含或继续下滑，产区季节性减产节奏加快，而当地加工厂存在一定冬储需求，预计原料收购价格易涨难跌。
　　需求
　　上周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点；中国全钢轮胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点。半钢轮胎场内库存45.23天（-0.63天），全钢轮胎场内库存39.95天（-0.29天）。
　　估值
　　RU-泰混价差730元/吨，估值中性。
　　NR-STR20价差-786元/吨，估值偏低。
　　库存
　　上周天然橡胶库存大幅累库，呈现浅降深增，其中深色胶青岛港库存累库幅度扩大，入库量环比上期增加25%，而出库量环比上期下降6%；正值全乳胶注销，老全乳库存呈现大幅增加，但相比去年累库幅度明显放。
　　截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比增加1.8万吨，增幅1.7%。中国深色胶社会总库存为69.5万吨，增3.8%。中国浅色胶社会总库存为38.5万吨，环比降1.9%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.89万吨，环比上期增加1.63万吨，增3.60%。保税区库存7.19万吨，增幅7.97%；一般贸易库存39.7万吨，增幅2.84%.
　　其他
　　泰国橡胶管理局（RAOT）局长称，泰国南部部分地区自17日起至今持续遭受特大暴雨袭击。根据初步调查，至少有1300万莱的橡胶种植园受到影响，橡胶产量损失超过2万吨
　　策略
　　泰国橡胶10月出口同比增长，需求端同环比走弱，库存延续累库，洪水扰动逐步减弱后缺乏上行动能，预期短期偏弱整理。套利多RU空NR持有
　　风险点：极端天气影响、关税政策反复