策略摘要
　　2026年天然橡胶供应增速下降，而需求仍有改善预期，预计供需格局将环比改善，国内有望迎来进一步的去库走势。顺丁橡胶的矛盾依然在上游丁二烯，2026年丁二烯上游新投产放缓，预计顺丁橡胶成本端支撑变强。
　　核心观点
　　■市场分析
　　按照新增种植面积测算，2026年天然橡胶供应环比继续回升，回升速率将继续下降，2025年部分主产区受到降雨干扰，但总体影响较为有限，预计2025年产量释放较为正常。因此，2026年产能增速环比难以大幅回升。
　　2026年顺丁橡胶新投产能同比小幅增加，叠加生产利润改善背景下，预计2026年顺丁橡胶供应同比回升幅度进一步提升。
　　对于2026年轮胎需求展望，海外主要关注美联储货币政策的变化，预计继续降息下将有利于海外轮胎需求的回升，而国内基于房地产和基建的环比改善预计将拉动全钢胎为主的需求回升，预计2026年天然橡胶需求小幅改善。
　　■策略
　　RU及NR谨慎偏多。对于2026年天然橡胶的供需展望，按照新增种植面积测算，2026年供应环比继续回升，但回升速率继续下降，基于2025年国内进口量大幅回升，预计2026年将有所回落。海外主要关注美联储货币政策的变化，预计继续降息下将有利于海外轮胎需求的回升，而国内基于房地产和基建的环比改善或将拉动全钢胎为主的需求回升，预计2026年天然橡胶需求小幅改善。2026年国内天然橡胶供需或有小幅改善主要基于进口量的环比下降以及国内需求的小幅改善。上半年或主要反映2025年三季度以来海内外产区受雨水扰动带来的供应下降的预期，或反映在国内上半年进口环比下降。新一季的供应压力更多体现在四季度，预计上半年价格偏强运行。如果主产区供应能正常释放，则三、四季度或将迎来供应压力。2026年主要关注国内进口量的指引，是否出现海外主产区产量跟预期之间的差异带来的行情波动机会。同时还须关注欧洲EUDR政策的最终实施时间，预计可能带来欧洲阶段性采购变化进而影响天然橡胶价格
　　价差：对于2026年全年天然橡胶继续去库的判断下，有利于正套的实现，2026年全年度重点关注RU及NR的正套机会。而对于RU与NR的价差走势尚无明确方向，主要因国内供应仍处于上升周期，而全球供应拐点已近，这个区别长线有利于两者价差的缩窄，但明年国内还有收储干扰，预计对RU供应支撑更明显。
　　BR中性。国内顺丁橡胶新投产能略有增加，而下游半钢胎为主的轮胎需求改善或较为有限，供需环比呈现平衡或小幅宽松的格局。但明年因丁二烯上游新投产能放缓幅度大于下游新投产能放缓幅度，预计将带来丁二烯生产利润的重新修复，顺丁橡胶成本端支撑或增强。顺丁橡胶自身供需难以改善下，预计将延续小幅累库的格局。基于上游原料价格的回升预期，顺丁橡胶生产利润或仍有回落压力。
　　价差：重点关注全年度的反套机会。
　　■风险
　　天然橡胶主产国的天气变化，顺丁橡胶上游装置动态，海内外宏观政策对于下游轮胎需求的指引。