摘要
　　2025年11月铜价呈现高位震荡，LME铜价回落至1.1万美元下方，沪铜亦承压于8.7万元/吨以下。市场多空交织：持仓量下降显示多头离场，而现货升贴水走强则印证了产业面对当前价位的接受度在提高。
　　宏观层面成为铜价波动的核心驱动，美联储降息预期的剧烈摇摆主导了市场情绪。从10月鹰派议息后的不足30%，到11月下旬鸽派信号下的80%，降息概率的逆转成为关键变量。同时，中美关系改善与俄乌和谈曙光降低了地缘风险溢价，国内持续的宽松货币政策则为市场提供了流动性支持。
　　产业基本面呈现“矿端收紧与需求内强外弱”的格局。全球铜矿供应因品位下降与重大事故干扰而增长乏力，导致中国铜精矿加工费持续低位，并引发行业对产能的强制性调整。需求侧，11月铜价持续高位震荡，一定程度上抑制了下游消费，今年以来中国贡献了全球主要消费增长，而海外需求的疲软直接导致其库存高企，与国内的低库存形成鲜明对比。
　　展望未来，中短期铜价受制于海外高库存与技术抛压，预计将维持震荡。长期来看，三大核心逻辑将支撑铜价中枢上移：持续的矿端供应瓶颈、美联储终将开启的降息周期，以及国内新能源、电力和AI产业带来的强劲结构性需求。