指数走强，AI成长逻辑传导至上游核心领域
　　2025年初以来，半导体板块经历了一段由AI带来的上涨行情之后进入短暂的调整期，地缘政治博弈、AI技术迭代放缓、宏观经济不确定性等多重挑战交织，半导体成长预期减弱。2025年年中以来，随着生成式人工智能和大模型的普及，推理算力需求快速增长，叠加本土化战略加强，AI芯片、存储芯片为代表的半导体硬件资源景气度持续攀升。
　　在AI行情催化下，半导体板块估值明显修复。算力芯片的需求增长逻辑沿着产业链向上游核心领域传导，半导体设备和材料板块当前动态市盈率分别处于（近三年）85.2%和95.9%分位点。展望后续行情，随着基础层产品不断缩小差距，我们需要重视国内AI全产业链升级逻辑，技术与应用的深度融合有望创造更大的商业价值，加速行业成长。
　　行业β：全球需求由AI驱动，国内结构性机会凸显
　　2025年前三季度ASML、AMAT、LAM、TEL、KLA营收增速分别为20.8%、3.6%、28.6%、10.0%、21.6%，延续较好增长趋势，其中存储业务的营收增速显著提升，同时中国台湾地区的收入增长部分弥补了中国大陆地区增速的下滑，展望未来，AI算力集群对先进逻辑（GAA）和先进存储（HBM、DDR5）产生结构性资本支出转移，以及先进封装需求的带动，将成为行业支出扩容的核心驱动力。SEMI预计年全球300mm晶圆厂设备支出将从2025年的1,000亿美元增长至2028年的1,380亿美元。中国大陆对半导体设备的需求依旧旺盛，2025年前三季度半导体设备上市公司收入增速达到39.4%，1-10月核心设备进口额增速为7.2%。一方面，国产替代的趋势仍然不变，2024年半导体设备国产化率预计不足30%，仍有较大的提升空间；另一方面，长鑫与长存的产品布局趋于完善，与海外龙头公司的差距不断缩小，在AI引发存储行业供需失衡的背景下，两存产能扩张空间打开，在未来几年或将呈现加速扩张的趋势。
　　个股α：先进领域成核心驱动，企业成长或将分化
　　在设备领域，由于存储芯片需求旺盛，且两存对国产设备需求相对紧迫，拓荆科技、中微公司、京仪装备等存储设备占比相对较高的厂商或更受益于扩产趋势，25Q3收入增速已有所体现，后续或将迎来订单的高增长阶段，建议重点关注。同时从长期来看我们也建议关注平台型企业和细分领域龙头，以北方华创为代表的平台型企业增长稳健，且规模和能力上在国内市场已经具备显著的领先优势，且能够以并购整合的形式快速补强短板；而以中科飞测、精测电子、芯源微等细分领域龙头，虽然现阶段财务表现会呈现出一定的波动，但其市场空间与市值的比值仍具备吸引力，核心技术与产品突破后会带来较强的成长性。材料领域，现阶段以安集科技、兴福电子为代表的部分优质细分领域龙头已经成功实现对国内市场的产品替代，后续有望进一步打开海外市场，突破成长天花板；而以鼎龙股份为代表的稀缺平台型龙头公司，则一方面在拓展优势产品的客户范围，另一方面也在加速新产品的研发，成长空间更具吸引力。
　　风险提示
　　1、地缘政治或影响到中国大陆市场晶圆厂建设节奏；
　　2、国产替代进度放缓；
　　3、下游需求复苏或不及预期；
　　4、AI技术发展不及预期。