地产政策预期升温，关注消费建材优质龙头
　　行业下行斜率加大，关注地产政策预期升温。近期行业下行压力加大，市场定向降低购房负担等政策工具预期升温。深度降息在宏观和银行层面有较多约束，贴息或者抵税是定向降息的主要手段。核心城市房价承压的根本原因在于两点，一是收入或通胀预期尚不乐观，二是租售比与房贷利率倒挂。贴息或可一定程度解决回报率倒挂问题，有利于支撑居民购房需求。
　　消费建材优质龙头具备底部价值，进而博弈地产政策和拥抱经营拐点。配置优质筹码比判断政策强度更容易，从存量需求角度，建议配置三棵树、兔宝宝、伟星新材等；从周期底部和格局优化角度，防水、涂料等供给退出最多且龙头份额提升显著，建议配置东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、坚朗五金等。若景气向上，从股价空间看：防水>涂料>管材/五金/石膏板。
　　基本面：水泥价格小幅下降，玻璃库存由降转升
　　地产高频：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%（上周-29%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%（上周-25%），近期高频数据同比降幅略有收窄。
　　水泥：十一月下旬，南方地区水泥需求继续微幅回升，但北方地区受降温天气影响，需求持续减弱，全国重点地区水泥企业出货率约45.5%，环比下降约0.4个百分点。价格方面，由于前期多个省份涨价未能企稳，部分地区价格出现回调，带动整体市场价格震荡下行。
　　玻璃：本周国内浮法玻璃市场稳中偏弱运行，成交持续乏力，多数区域价格重心进一步下移。随着价格逐步走低，以及进入采暖季，部分区域天然价格上调，叠加近期煤炭、石油焦价格重心上移，浮法企业亏损范围扩大，南方局部少数企业开始降低拉引量。后市看年底赶工预期偏弱，浮法厂及部分区域中间商高库存现状在中短期仍形成较大压力，关注后续冷修的节奏。本周在产产能小降，全国浮法玻璃生产线共计283条，在产219条，日熔量共计156655吨，较上周减少850吨，月内局部个别产线仍有冷修计划。本周重点监测省份生产企业库存总量6005万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.72%，库存天数30.36天，环比增加0.48天。本周重点监测省份产量1268.83万重量箱，消费量1225.83万重量箱，产销率96.61%。
　　继续推荐非洲链和存量链，关注AI特种布回调后机会
　　非洲链：推荐华新水泥、科达制造。华新水泥海外经营业绩超预期，非洲高弹性正在加速兑现；此外国内有望迎反内卷催化。科达制造是非洲本土龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，2024Q3以来量价齐升，2025年净利率持续恢复，同时有望受益于碳酸锂价格修复。
　　存量链：关注企稳龙头。消费建材存量链龙头有望迎来需求修复和结构优化，业绩筑底企稳更具确定性。从住宅需求看，二手房成交相对较优；从公装需求看，城市翻新政策加码，受益品类为外墙和屋顶材料、地下管网等。首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树，及低估值的兔宝宝等。此外，东方雨虹底部出现边际改善，未来两年业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓。
　　特种布：关注AI特种布回调后机会。因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为卡脖子环节，且产品结构持续升级的趋势明确，中材科技作为国产特种电子布全品类龙头，将充分受益国产替代。行业龙头中国巨石亦明确在特种布领域加大布局和投入，关注后续进展。
　　风险提示
　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。