投资要点
　　聚焦主业增长，火锅料领域拓展“清真”概念产品。当前速冻行业增速平稳，安井在行业中的竞争力预计稳步提升。但针对当下宏观环境及需求变化，公司在新品推出路径上存在思路转换，过去主业推品路径更多是市场跟进，现在研发端讲究升级换代，更多考虑如何推出适销对路的产品，并把适销对路的产品做成爆品、战略品，现在新品更多针对B端往C端切换，一方面需要研发市场，另一方面更需要内部自我革命，整体产品趋势会朝着健康化、高端化、健康标签等概念发展。同时，公司购买“安斋”商标，将河南工厂三期作为清真食品生产，相应更好的拓展大西北市场及为未来东南亚市场的切入做铺垫。
　　今年新品推出数量较多，效果较好。1）虾滑产品：属于新品次新品，今年新推100g创新包装，和胖东来等调改品牌的合作也在稳步推进中。2）锁鲜6.0即将上市，产品可以改刀，竖向条状，后续更好往C端发展，健康营养，符合现代消费者需求。3）嫩鱼丸，工艺是只加蛋清，不加淀粉，20分钟慢速打浆，安井有原料优势，竞品无法跟进。
　　25Q4旺季开门顺利，新品助力显著。1）当前餐饮渠道大环境有在复苏。2）25Q3在促销力度和压货上做得比以往少，经销商库存不多，进入旺季后经销商相应订货积极。3）新品、次新品的持续推广贡献，此外还有一个中档产品，400g的真空玲珑装产品也表现不错。
　　渠道增长向新品驱动调整，有管控的拥抱商超定制化。1）增长驱动：渠道增长转向新品增长，策略做了调整，B端新品转向了C端新品，未来产品结构里，C端占比会越来越大，C端产品的毛利率较高，相应贡献毛利弹性。2）商超定制：有管控的拥抱商超定制化，对商超、定制程度都进行了分级。山姆黑虎虾虾滑球的上市，对公司的意义大于业绩贡献，是对公司大B定制化供应链能力的一种认可。
　　盈利预测和投资建议：25年公司调整产品策略，“销地产+集中生产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B端的持续渗透、锁鲜加持下C端渠道的拓展及菜肴制品的发力，叠加鼎味泰的渠道互补扩充，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。当前位置行业需求基本触底，且行业性价格竞争收敛，考虑公司质地，向下空间有限。我们根据最新情况，调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司收入为159.72/173.03/187.90亿元，同比+5.6%/+8.3%/+8.6%,考虑股权激励费用影响，归母净利润为14.24/16.01/17.91亿元，同比-4.1%/+12.4%/+11.9%，对应2025年11月28日收盘价，2025-2027年PE估值为19/17/15x，考虑鼎味泰并表贡献，环比改善的持续性仍可以期待，且公司2025年预计维持较大分红力度，注重股东回报，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。