核心观点
　　2025年出口整体显著超出市场预期：2025年，在中美贸易摩擦升温的情况下，中国前10个月出口金额同比累计增长5.3%，与去年同期基本持平；在前三季度5.3%的GDP增速中，净出口贡献了1.5个百分点，高处去年前三季度0.36个百分点。从结果来看，2025年的出口整体并未受到“对等关税”的冲击，显著超出了市场预期。
　　出口的韧性来自于两个方面：
　　第一，中国出口优势行业正处在上行或高景气区间。2025年前三季度，中国出口机电产品12.07万亿元，增长9.6%，占出口总值的60.5%，提升了1.4个百分点。这些行业的全球需求均处于迅速扩张的上行期。2026年全球半导体销售额将进一步增长至7607亿美元、同比增长8.5%这直接带动了服务器、通信设备与工业控制相关零部件与设备的外需，对中国机电产业链形成稳定支撑。中国车企在东南亚的海外产能预计到2026年提升至120万台，海外工厂布局使整车与零部件的对外供给更具持续性。
　　第二，东盟、非洲、拉美等非美市场逆势扩张，对冲了对美出口的下滑。非美出口的高增长并不完全来自于转口贸易。如果仅有对美转口贸易的话，中国对东盟、拉美、非洲的出口应当与美国进口同步走弱，毕竟终端需求不好，转口需求自然也会下降。但实际的情况是，“对等关税”以后，中国对非美市场的出口与美国的进口需求显著背离。这充分说明，今年4月以来，非美市场出口的增量，可能来自于转口贸易以外的因素。
　　明年海外需求预计也将进一步扩张。
　　第一，中美贸易摩擦背景下，全球产业链的重构意味着海外需要更多的基础设施和制造业投资。产业链重构将推动海外制造业的资本开支上升，直接拉动对中间品与成套装备的需求。
　　第二，美国正在进入新一轮货币宽松周期，宽货币叠加《“大而美”法案》带来的潜在宽财政空间，美国需求也有望进一步扩张。
　　第三，随着美联储的降息，美元也将从高利率走向低利率，新兴市场国家的此前被高利率所抑制的资本开支需求也将集中释放。
　　风险提示：国际地缘政治变化超预期；出海监管政策超预期收紧；全球供应链格局加速重构。