医药生物板块整体业绩表现承压，细分板块业绩表现分化，创新药械产业链业绩表现较好。从医药生物行业上市公司的经营业绩来看，2025Q1-Q3，医药生物板块实现营业收入18461.96亿元，同比-1.27%；实现归母净利润1410.97亿元，同比-1.63%。单看2025Q3，医药生物板块实现营业收入6148.30亿元，同比+1.21%；实现归母净利润415.85亿元，同比+3.79%；医药生物板块的业绩同比增速呈现逐季改善趋势。分子板块看，2025Q1-Q3，医药研发外包、其他生物制品板块营收、净利润增速靠前。其中，医药研发外包板块营收同比+12.23%，归母净利润同比+56.96%，主要受益于多肽、ADC等药物带动需求改善，以及盈利水平提高。其他生物制品板块营收同比+8.63%，归母净利润同比+30.67%，主要受益于创新药放量等。由于上年同期产生大额对外授权收入导致基数较高，以及部分仿制药集采降价与需求减弱等，化学制剂板块表观业绩增速偏低。2025Q1-Q3与2025Q3，化学制剂板块营收分别同比变动-0.23%、+4.13%，归母净利润分别同比变动+2.22%、+36.81%。受益于创新产品上市放量，以恒瑞医药、百济神州、艾力斯、海思科、迪哲医药等为代表的创新药企业绩呈现快速增长。受益于门店扩张步伐放缓、存量门店优化、产品结构调整以及部分企业公允价值变动收益等，线下药店2025Q3的归母净利润同比变动+37.76%。除前述板块之外，由于医保政策趋严、行业竞争激烈以及消费需求不佳等影响，其余医药生物细分板块业绩表现欠佳。
　　医药生物板块整体盈利水平相对稳定。从盈利水平来看，2025Q1-Q3，医药生物板块整体毛利率为32.21%，同比-0.38pp；期间费用率为23.34%，同比+0.32pp；净利率为8.04%，同比-0.08pp。其中，医药研发外包板块的盈利水平明显改善，毛利率同比+2.39pp，期间费用率同比-1.50pp，净利率同比+6.60pp。由于下游需求减弱、行业竞争加剧等，疫苗、血液制品、体外诊断、医疗设备板块的盈利水平下降明显。
　　投资建议：维持医药生物行业“领先大市”评级。（1）在政策支持、业绩增长、技术创新、BD交易活跃的多重催化下，创新药有望成为医药生物行业最强投资主线，建议关注创新能力强、执行能力强、国际化能力强、商业化能力强的创新药企，如恒瑞医药、百济神州、迪哲医药、海思科等。（2）受益于下游需求改善等，CXO板块业绩出现明显改善，建议关注在多肽与ADC等领域布局领先、新签订单增长良好、海外产能建设进展顺利的CXO龙头，如药明康德、凯莱英等。（3）受益于反内卷、促消费等政策，业绩有望出现改善的消费医疗企业，如东阿阿胶、羚锐制药、益丰药房等。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；行业需求不及预期风险；公司产品研发及销售进展不及预期风险等。