投资要点：
　　维持增持评级。DRG全面落地等政策实施会导致行业短期量价承压；长期来看，医保支付更有效率，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。考虑行业复苏节奏，下调2025~2026年EPS预测至-0.08/0.91元（原为0.87/2.49元），预测2027年EPS为1.20元，参考可比公司估值，考虑ICL行业长期稳定性和公司龙头地位，医检数据资产价值和数智化转型潜力，给予2026年PE 40 X，给予目标价36.40元，维持增持评级。
　　运营效率稳步提升，经营性净现金流逐季改善。公司2025Q1-3实现营收45.38亿元（同比-19.23%，下同），归母净利润-0.80亿元（-184.84%），扣非归母净利润-0.84亿元（-208.00%）。其中Q3实现营收15.41亿元（-11.32%），归母净利润0.05亿元（+24.08%），扣非归母净利润0.14亿元（+264.54%）。环比Q2，Q3收入降幅收窄，利润扭亏为盈。2025Q3经营性净现金流3.21亿元，应收账款回收进度改善明显，经营性净现金流逐季提升。信用减值损失0.73亿元。积极通过降本增效及数智化转型提升运营效率，毛利率环比继续提升，Q3毛利率36.55%（+0.51 pp），扣非净利率0.89%（+0.67 pp）。
　　积极参与医共体建设，惠民项目快速增长。Q1-3公司开发签约医共体项目21家，累计中标新签精准共建项目14个。推出的四大特色学科（肿瘤、血液、感染、神经与精神）惠民体系产品持续升级，如扩大实体瘤惠民项目体系到69个项目，打造血液肿瘤惠民项目“金雪惠”系列，推出阿尔兹海默症惠民检测、帕金森症惠民检测、病原宏基因探针捕获测序等，Q1-3惠民项目收入同比增长53.8%。
　　创新与数智化转型稳步推进。智能体小域医已通过小程序/院内嵌入HIS部署，触达终端用户，实现模型应用商业化闭环。截至三季度末，小域医智慧报告解读调用超599万次，月活数14万人次。数据交易层面，已在广东省数据知识产权登记平台、广州数据交易所登记6个专病数据集，在广州、上海、北京数据交易所共上架21个数据产品，累计已与包括药企、保险、IVD企业、疾控、医院在内十余家数据需求方客户签订长期合作协议。
　　风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。