事件：公司发布2025年半年度报告。
　　外部环境影响+客户结构优化+信用减值损失计提，导致公司业绩短期承压。2025H1，公司实现营业收入29.97亿元，同比-22.78%；归母净利润-0.85亿元，同比-194.60%。单看2025Q2，公司实现营业收入15.30亿元，同比-24.97%，环比+4.36%；归母净利润-0.57亿元，同比-152.66%，环比-105.22%。公司2025H1业绩出现下降主要因为：（1）受经济周期及行业宏观政策环境的影响，短期业务发展承压，同时，公司为了更好地高质量发展，主动优化客户结构，导致公司业务收入不及预期，由于公司固定成本较大，经营杠杆效率下降；（2）部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失金额较大，2025H1计提信用减值损失2.72亿元。其中，2025Q1、2025Q2的信用减值损失分别为1.06、1.67亿元。
　　整体业务毛利率逐季改善，经营质量不断提高。2025H1，公司整体业务毛利率为33.93%，同比下降0.83pcts。其中，2025Q2，公司整体业务毛利率为34.59%，较2025Q1提升1.34pcts。自2024Q4以来，公司整体业务毛利率呈现逐季改善的趋势。此外，公司的应收账款回款、经营活动现金流、客户质量均同比改善，经营质量不断提高。截止2025年6月底，公司应收账款余额为41.11亿元，较上年同期减少14.44亿元，较2025年3月底减少2.10亿元。2025H1，公司经营活动现金流净额为3.50亿元（上年同期为0.34亿元），其中2025Q1、2025Q2的经营活动现金流净额分别为0.55、2.96亿元，上年同期分别为-1.38、1.73亿元。2025H1，公司三级医院收入占比为51.18%，同比提升5.43pcts。
　　积极推进数智化转型，努力挖掘数据要素价值。在业务数字化方面，公司累计落地智能体应用55个，总调用量600万次。其中，公司智能体应用“小域医”月活医生数超6万，报告解读数超360万次；共建实验室（医共体）数智化解决方案已落地超500家机构。伴随着人工智能技术的运用，公司内部运营效率不断提升。例如，流式学科上线KMFLOW全流程管理系统及智能体，实现效率提升40%；分子病理上线KMTR系统及NGS辅助报告智能体，实现实体瘤等项目的发单效率提升70%以上；肿瘤分子报告系统借助智能体技术效率提升70%等。在数字化业务方面，公司21款数据产品在广州、上海、北京数据交易所成功上架，完成数据产品场内、场外交易7项，与药企、科研机构、医疗机构、政府公卫等达成超20项合作，覆盖国产化设备智能化升级、新药研发、公卫防控决策等多元化场景。
　　盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现营业收入62.50/69.79/78.74亿元，实现归母净利润0.16/4.56/6.09亿元。考虑到：（1）公司整体业务毛利率逐季改善，经营业绩初步呈现企稳迹象，经营质量不断提高；（2）公司在“AI+医学检验”领域布局领先，数智化转型成效初显；维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医疗安全风险；需求增长不及预期风险等。