核心观点
　　公司上半年业绩预告符合预期，短期业绩有所承压，预计由于公司受医保控费、行业竞争加剧等因素影响，同时公司主动退出一些低质量业务，导致收入有所承压，利润端仍受应收账款信用减值的影响较大。中长期来看，公司作为国内ICL龙头企业，技术平台完善，规模化优势突出，同时持续加大产品创新力度和进行数字化转型，有望进一步提升ICL实验室的服务质量及管理效率，看好公司未来的高质量发展。
　　事件
　　公司发布2025年上半年业绩预告
　　预计2025年上半年实现归母净利润为-6500万元到-9500万元，与上年同期相比，将出现亏损，预计2025上半年实现扣非归母净利润为-7800万元到-11000万元。
　　简评
　　公司短期业绩有所承压，ICL行业持续受医保控费、行业竞争加剧等因素影响
　　公司发布2025上半年业绩预告，预计2025年上半年公司实现归母净利润为-6500万元到-9500万元，去年同期为8965万元，预计2025上半年实现扣非归母净利润为-7800万元到-11000万元，去年同期为7425万元。经计算，预计2025Q2实现归母净利润3721万到-6721万元，去年同期为1.08亿元，扣非归母净利润为-3930万元到-7130万元，去年同期为1.04亿元。公司短期业绩有所承压，主要由于公司受医保控费、行业竞争加剧等因素影响，同时公司主动退出一些低质量业务，导致收入有所承压。利润端仍受应收账款信用减值的影响较大，2025年半年度公司拟计提信用减值损失约2.6-2.9亿元。
　　持续推进降本增效，助力公司盈利水平提升
　　近年来，公司紧抓提质增效工作，通过全流程精益化管控与AIoT(智能物联网)技术深度融合，进一步构建成本优势，2024年实验室人效同比提升了21%。公司进一步推进集约化生产，初步建成南(长沙)、北(郑州)两个生产中心，完成免疫学科、常规基因学科、分子病理学科、质谱学科等技术平台的进一步集中规模化生产，持续推进大体量项目的产能集中，效率得到进一步提升。同时，公司围绕生产中心的建设整合物流线路，优化物流成本，减少跨区物流近千次，并通过合理规划外包目的地和供应商，进一步节约物流运输费用，2024年物流费用同比下降7.29%。公司有序推进优质试剂的集中采购，实现生产成本的有效节约和控制，2024年试剂成本同比下降15.54%。此外，公司将数智化解决方案深度融入到实验室生产的各个环节，进一步提升效率、优化流程和增强分析与决策能力。
　　深化数智化转型，提升实验室检测效能
　　公司持续推进“医检4.0”数字化转型战略，在数据基础建设方面，公司对超过23PB的医学大数据进行标准化统一管理，数据规模每年以1PB的速度持续增长，公司目前可通过内部唯一身份标识符对数据进行匹配，可对同一受检者实现基因、蛋白、代谢、病理等多组学数据对齐，通过自研结构化工具和医学自然语言处理技术进行数据清洗，形成了核心数据服务层面的差异化竞争优势。2024年，公司数智病理系统KMDP上线，为超过450家相关客户提供服务。在专科解决方案层面，流式血液系统KMFLOW通过整合实验流程信息化、仪器操作自动化及结果分析智能化技术，实现科室整体效率提升40%。此外，公司一站式客户服务平台KMC注册用户数突破57万，2024年月活用户数同比增长33%。2024年8月，公司发布业内首个医检行业大模型“域见医言”及其智能体应用“小域医”，并于2025年2月成功接入DeepSeek大模型，平台注册医生数达8.9万人，月活跃医生达4.4万人。在数据要素探索方面，公司完成5项数据产品在广州数据交易所的上线，并促成行业首笔医检数据交易，为公司海量高价值数据的价值转化探索安全合规的业务增长方向。
　　展望下半年，业绩预计持续承压，收入增速有望环比改善
　　展望下半年，由于公司战略性退出部分低质量的业务，且医保控费、行业竞争加剧等影响因素依然存在，同时利润端仍受应收账款信用减值的影响较大，预计公司下半年公司收入及利润仍将有所承压，但下半年增速在低基数下有望环比改善。
　　短期业绩有所承压，中长期看好公司高质量发展
　　短期来看，由于目前行业受医保控费、行业竞争加剧等因素影响，以及部分应收账款仍需计提信用减值损失，表观业绩短期预计有所承压。中长期来看，公司作为国内ICL龙头企业，技术平台完善，规模化优势突出，同时积极推进数字化转型，有望进一步提升服务质量及检测效率，未来高质量发展可期。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为65.52、69.00、72.67亿元，同比增速分别为-8.86%、5.30%、5.32%，归母净利润分别为1.08亿元（扭亏）、5.32亿元（同比+394.23%）、5.99亿元（同比+12.61%）。以2025年7月27日收盘价计算，2025-2027年PE分别为130、26、23倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）政策风险：目前各省医疗机构正推动DRGs/DIP试点、APG、技耗分离等工作，检测服务费用未来有可能进一步降低，是否会影响公司第三方实验室的盈利水平需要观察。
　　2）应收账款回款进度不及预期：部分地区的财政资金相对紧张