【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体下跌1.25%，同期沪深300指数整体下跌3.77%，板块跑赢沪深300指数2.52%，位列所有板块第2位。我们认为当下传媒板块需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。
　　港股方面，上周恒生科技指数下跌7.18%。巨头加速算力布局，我们持续看好科技板块的引领作用，同时看好互联网权重资产的配置价值。建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。
　　【投资建议】
　　AI：上周、海外Google引领模型能力进一步跃升、国内2c产品发布火热。①海外方面，上周谷歌发布Gemini 3模型，囊括原生多模态、推理、Agent等多种能力，屠榜所有评测集，同时上线Nano Banana Pro生图模型，具备极致控制力、完美文字渲染和更强世界知识。②国内方面，上周阿里重磅发布AI2cAPP“千问”，蚂蚁发布全模态通用AI助手“灵光”。此外，之前提示的AI漫剧方向在上周开展行业短剧峰会，抖音、快手、百度等多家平台继续加码。一站式动画Agent OiiOii爆火好评如潮，内测邀请码抢手。建议关注①谷歌生态链：易点天下、蓝色光标、省广集团等；②阿里生态链：阿里巴巴、石基信息、光云科技、值得买、浙数文化等；③多模态应用方向（AI漫剧）：腾讯、阜博、上影、欢瑞世纪（互动影游江山北望上线首日登顶Steam畅销榜）、中文在线、昆仑、快手、美图、掌阅、奥飞等。
　　IP：行业侧《疯狂动物城2》预热火热，上周名创Q3财报营收略超预期，费用端前置投入利润略有承压，TopToy爆发增长YOY+112%。建议关注广博（本周五文创首店落地静安大悦城，#调研报名欢迎私戳）、名创（26年对应13x）、泡泡、创源、大麦。
　　游戏：当前位置估值已经进入合理区间下沿，静待企稳后，催化带动估值修复。标的层面建议关注：腾讯（三角洲或支撑未来一到两年景气度超额），巨人（超自然稳健），华通（产品流水向上趋势维持，利润释放中），恺英（传奇产业链整合+EVE测试上线），三七（处罚落地，丰富的用户及广告素材数据要素），冰川（X-Clash海外起量）等公司。
　　影视：重点单片上映在即，关注大盘催化，有望受益于AI多模态进步。11/26《疯狂动物城2》、12/19《阿凡达3》。建议关注中国电影（进口片唯二发行方）/上海电影/芒果超媒等。
　　分众：优质配置方向。快消基本盘稳健+互联网加投，国内主业稳健增长。向上有新潮并入+碰一碰增长期权，向下股息率托底（4%+），建议积极关注配置价值。
　　互联网：市场短期或聚焦宏观风险，情绪偏防御。当前环境下，建议逢低布局大市值互联网核心资产，首选基本面稳健、明年EPS有向上趋势的腾讯、阿里；应用当前位置较低，关注快手/美图/阜博/汇量等。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。