3Q25全球燃机订单同增95%，单季度需求再创历史新高
　　根据McCoy统计，3Q25全球燃气轮机新增订单同增95%至24GW。海外大选后能源政策右转、中东油转气、AI电源需求多因素推动全球燃气轮机景气度继续上行。我们看好海外燃气轮机主机的量价齐升，继续推荐西门子能源ENR、哈尔滨电气、东方电气。相关公司包括上海电气。此外，全球燃机高景气有望带动国内热端叶片、冷端缸体等部件企业出口机遇。相关公司包括应流股份、豪迈科技、鹰普精密。
　　3Q25回顾：美国需求维持半壁江山，轻燃接单阶段性放缓
　　分区域来看：北美市场持续贡献50%+的新接订单。根据McCoy，3Q25在>10MW燃机市场中，北美市场新接订单12.7GW，环比+14%，占到全部新接订单的~53%。
　　分企业来看：亚洲市场回暖带动MHI市占率修复。我们估算3Q25在>10MW燃机市场中，GEV、MHI、ENR按功率的市占率分别为31%、30%、21%，得益于亚洲市场回暖（根据MHI季报数据披露，日历年3Q25/财年2Q25亚洲地区新增大型燃机订单9台，占公司季度总新增订单16台的56%），日本MHI在连续两个季度承压后全球市占率重回第二。
　　分结构来看：轻燃订单大幅回落，或受签单节奏影响。3Q25，GEV、ENR轻燃新签订单分别为9台、8台，较2Q25的27台、68台大幅回落，此外BKR在3Q亦无数据中心轻燃订单流入。今年以来，数据中心抢电需求使得以往用于油气压裂、工业自备电等场景的中小型燃机在数据中心离网直供电场景成为“新宠”，主要优势在于交付周期短、建设速度快、发电能力稳定。三季度中小型燃机订单的回落，我们认为主要原因可能是订单积压导致中小型燃机供给吃紧、交期拉长，若供应链压力缓和，订单有可能重新增长。
　　整机供需难言宽松，关注国产燃机出海历史性机遇
　　近期海外多家燃机厂商宣布（二次）扩产，但行业供需仍难言宽松。我们预计25年全球燃机新签订单大概率超过85GW（>10MW，单循环燃机口径，下同），而海外现有产能仅约50GW。根据当前各主要厂商扩产指引，即使考虑了近期CAT在年度投资者日宣布小型燃机扩产2.5x，以及ENR在年度投资者日宣布各型号燃机在2028-30年较2025-27年再扩产36%，上述扩产全部达成后海外燃机产能仍难突破80GW（2028E），且彼时数据中心电力需求进一步增长或加剧海外缺电风险。
　　国内燃机出海的历史性机遇，可类比上一轮电网设备出海。我国“少气”的能源结构使得燃气轮机整体产业技术发展水平落后于海外巨头，但本轮海外燃气轮机供需紧张带来的景气度外溢，有望为我国燃机企业出海创造历史性机遇。一方面，国内三大电气通过与海外厂商的重型燃机“市场换技术”合作，已经具备了重燃燃机集成和除核心热端部件外大部分环节的自供能力，在海外产能紧张时或可以外协和供应链形式进行出海。另一方面，通过近十年发展，以东方电气为代表的一批企业完善了具备自主知识产权的中小型燃机型号并实现了从冷端到热端的零部件国产化能力。近期，东方电气G50燃机向哈萨克斯坦实现三台销售，中小燃机向非欧美市场的出海已经迈出第一步，后续期待进一步的加速动作。
　　风险提示：行业需求不及预期，行业格局变化，供应链和国际贸易风险。