平安观点：
　　本周（2025.11.17-2025.11.21）新能源细分板块行情回顾。风电指数（866044.WI）下跌6.88%，跑输沪深300指数3.11个百分点。截至本周，风电板块PE_TTM估值约24.12倍。本周申万光伏设备指数（801735.SI）下跌12.26%，其中，申万光伏电池组件指数下跌13.90%，申万光伏加工设备指数下跌13.54%，申万光伏辅材指数下跌12.69%，当前光伏板块市盈率约44.19倍。本周储能指数下跌11.6%，当前储能板块整体市盈率为29.85倍；氢能指数下跌8.24%，当前氢能板块整体市盈率为33.36倍。
　　本周重点话题
　　风电：漂浮式海风企业扩产能。近期，亚星锚链深远海系泊装备项目在靖江开工，该项目主要用于大规格海洋石油平台及海上风力发电平台用系泊链、系泊装置，以及大规格船用锚链的设计研发、生产制造。作为系泊链头部企业，亚星锚链开启深远海系泊链产能建设一定程度表明漂浮式海上风电的商业化进程加快。国内方面，漂浮式海风的样机验证已经过渡到单机容量20MW及以上，其中国家电投拟推出“图强号”样机，搭载20MW抗台风机组，并计划在阳江三山岛三海上风电场项目海域实海验证；明阳智能推出单机容量50MW的漂浮式海风机组研制计划。海外方面，英国已经进入大型商业化漂浮式海风项目开发阶段，近期英国政府公布第七轮差价合约（CfD）分配细则，漂浮式海风获得1.8亿英镑的预算。考虑漂浮式海风商业化节奏加快，预计2026年有望见到海外商业化漂浮式项目设备订单的落地；中长期看，漂浮式海风发展前景主要取决于供给端技术迭代和降本的节奏。
　　光伏：隆基绿能布局绿色甲醇。11月21日，隆基绿能、中圣科技、连云港港口控股集团有限公司与连云港市赣榆区人民政府正式签订《连云港赣榆年产18万吨绿色甲醇项目投资协议》。根据协议，项目计划于2027年三季度竣工，隆基绿能提供全球领先的绿色能源解决方案，中圣科技贡献高端装备与工程技术实力，港口集团则打通了从生产到消纳的“最后一公里”，赣榆区人民政府为项目落地提供了优越的营商环境和政策支持。非电利用是十五五新能源发展的重要方向，绿色甲醇是非电利用的重要形式，隆基绿能开启绿色甲醇项目投资有望构建新的业绩增长曲线。近年，光伏组件制造环节竞争激烈，盈利水平承压，隆基绿能的业绩也呈现了大幅亏损。近期，隆基绿能收购精控能源布局储能业务，开启绿色甲醇项目投资，有望通过业务多元化平滑光伏制造业务的强波动性，同时也构建起相对其他组件企业的竞争优势。我们看好头部组件企业构建起差异化竞争优势并在激励的竞争中脱颖而出。
　　储能&氢能：欧盟新规要求1MW以上大储具备构网能力。欧洲输电系统运营商联盟(ENTSO-E)近日发布了其第二阶段技术报告,详细阐述了对发电设备的构网能力要求。根据该报告,装机容量超过1MW的大型电池储能系统将被强制要求具备构网能力。风电、光伏占比上升导致电网惯量下降，抗扰动能力变弱，传统跟网型储能无法提供惯量支撑，而欧洲超50%的老化电网进一步放大停电风险。因此，构网型储能成为欧洲大储的迫切需求。欧洲是我国大储企业出海的重要市场，高工储能统计，年初以来，国内储能系统集成企业合计斩获超40GWh欧洲订单。中国企业在构网型储能技术上已有成熟积累，能够精准契合新的政策标准，为进一步打开欧洲市场提供了技术准入优势，我们认为国内领先企业有望在欧洲市场进一步一展宏图。
　　投资建议。风电方面，国内风机招标价格企稳回升，后续风机企业盈利水平有望明显修复，同时风机企业积极拓展海外市场，建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；国内深远海海上风电有望加快发展，全球漂浮式海风商业化进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等；光伏方面，短期供需形势较难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等；储能方面，国内独立储能收益模式成型，海外非美大储市场机遇可期，推荐全球市场竞争力领先、盈利能力优良的阳光电源；国内市场份额领先、积极出海拓展的海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求依然向好，推荐新兴市场实力领先的德业股份。氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，建议关注吉电股份。
　　风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不