核心要点：
　　本周医药生物下跌6.88%，体外诊断下跌7.58%
　　根据Wind数据，本周申万一级行业医药生物下跌6.88%，涨幅排名位列申万31个一级行业第26位。沪深300指数下跌3.77%，医药跑输沪深300指数3.11个百分点。
　　申万医药生物二级子行业医疗服务II报收6699.98点，下跌6.90%；中药II报收6862.72点，下跌6.46%；化学制药Ⅱ报收13964.06点，下跌7.02%；生物制品Ⅱ报收6812.06点，下跌7.46%；医药商业Ⅱ报收5501.87点，下跌7.67%；医疗器械II报收6839.74点，下跌6.38%。三级行业中体外诊断报收8927.87点，下跌7.58%。
　　从医疗服务板块公司的表现来看，表现居前的公司有：ST东洋（+1.5%）、普门科技（-3.5%）、浩欧博（-4.2%）、新产业（-4.7%）、九强生物（-5.2%）；表现靠后的公司有：硕世生物（-17.4%）、利德曼（-3.3%）、博晖创新（-15.6%）、英诺特（-13.0%）、爱威科技（-12.3%）。
　　体外诊断板块PE（ttm）38.80 X，PB（lf）1.81 X
　　根据Wind数据，近一年医药板块估值整体回落，体外诊断估值下降明显。截至本周末，申万体外诊断板块PE为38.80 X，近一年PE最大值为41.97X，最小值为20.96 X；当前PB为1.81 X，近一年PB最大值为2.01 X，最小值为1.53 X。体外诊断板块PE（ttm）较前一周下降了3.17 X，PB（lf）较前一周下降了0.14 X。
　　启元检验大模型发布，智慧检验未来值得期待
　　根据动脉网消息，11月21日，国内首个临床检验垂直领域大模型“启元检验大模型”在南方检验医学学术大会发布。该模型由迈瑞医疗与南方医科大学深圳医院等合作开发，获深圳市多部门支持。其区别于通用大模型，通过“专业学习-临床培养-思维模拟-持续进化”四阶递进路径构建专家思维：专业学习构建知识基座，临床培养淬炼专家思维，思维模拟实现循证推理，增强临床工作者对AI决策的信任度，实现临床应用闭环迭代。目前，“启元检验大模型”的智能辅助报告审核解读功能已在南方医科大学深圳医院落地应用，并在广州医科大学附属肿瘤医院完成部署，能整合多维信息综合分析疑难报告。
　　当前，在医疗领域，尤其是在高度依赖数据分析和专业判断的检验医学中，AI的应用潜力巨大。然而，通用大模型在专业医疗场景下暴露出“全而不精”、对中高难度疑难问题解决能力不足等缺陷，极大地限制了AI在临床检验的深入应用。我们认为，此次启元大模型的发布不仅是对“启元检验大模型”技术成果的集中展示，更是对“政-产-学-研-医”协同创新模式的一次成功验证。各方代表的深度参与，标志着检验医学领域对“AI+”转型方向的集体认同与共同推进，为未来医疗垂直领域大模型的研发与落地提供了可复制的实践范例。随着技术的持续迭代和应用场景的不断拓展，智慧检验的未来值得期待，建议重点关注布局AI+检验的相关公司如圣湘生物等。
　　投资建议
　　全球IVD市场保持稳健增长，而国内虽然受DRG/DIP影响IVD略有承压，但老龄化下医检需求较为刚性，我们维持体外诊断行业“增持”评级。截至目前，我国的生化诊断已基本摆脱国外掣肘，国产化进程基本完成，我们建议从产业技术周期及细分行业成长性的角度重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向如亚辉龙、圣湘生物等。
　　风险提示
　　政策变动不确定性；新技术替代风险；行业及上市公司业绩不及预期风险