核心要点：
　　市场表现：上周中药Ⅱ下跌6.46%，表现居二级子板块第二
　　根据wind数据，上周（2025.11.15-2025.11.22）医药生物报收8211.14点，下跌6.88%；中药Ⅱ报收6419.16点，下跌6.46%；化学制药报收12983.45点，下跌7.02%；生物制品报收6303.79点，下跌7.46%；医药商业报收5079.66点，下跌7.67%；医疗器械报收6403.08点，下跌6.38%；医疗服务报收6237.83点，下跌6.9%。医药二级子板块中，医疗器械表现最佳，中药板块表现位居第二。
　　从公司表现来看，根据wind数据，表现居前的公司有：*ST长药、维康药业、江中药业、云南白药、东阿阿胶；表现靠后的公司有：特一药业、盘龙药业、振东制药、以岭药业、恩威医药。
　　估值：上周中药板块PE（ttm）为27.36X，PB（lf）为2.31X 
　　根据wind数据，上周中药PE（ttm）为27.36X，环比下降1.89X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X。PB（lf）为2.31X，环比下降0.16X，近一年PB最大值为2.54X，最小值为2.17X。PE处于2013年以来28.94%分位数，PB处于2013年以来5.93%分位数。
　　上游中药材：市场行情走势较弱，供大于求致价格指数小幅走低
　　根据wind数据，中药材周价格（2025.11.11-2025.11.17）总指数为224.73点，较前一周下跌0.3%。从中药材十二大类来看，呈现5涨5跌2持平的态势，植物皮类药材价格指数跌幅居于榜首。近期中药材市场行情走势较弱，中药材产地生产扩大，供给量充足，叠加市场库存积压，价格指数小幅下跌。
　　关注流感高发带来的呼吸系统用药需求
　　国家流感中心发布的中国流感监测周报显示，2025年11月10日-11月16日，南、北方省份流感活动上升，全国共报告955起流感样病例暴发疫情，较前一周上升53.8%。经检测，741起为A(H3N2)，2起为A(H1N1)pdm09，16起为A型（亚型未显示），20起为混合型，38起为流感阴性，138起暂未获得病原检测结果。南方省份哨点医院报告的ILI%为6.7%，高于前一周水平（5.5%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（3.1%、6.4%和3.5%）。北方省份哨点医院报告的ILI%为7.0%，高于前一周水平（6.2%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.1%，5.8%和3.9%）。近期流感活动度持续攀升，当前已攀升至近2022年以来同期高位，流感用药需求增加，关注流感高发带来的呼吸系统用药需求增长。
　　投资建议
　　我们维持行业“增持”评级，建议关注三大主线。
　　主线一：价格治理。价格治理之下，集采、医保谈判、药价比等政策的大方向即降价，行业内部分化或更加明显，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量。（1）集采建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力。我们认为独家品种且在院端销售规模较大、企业研发能力较强更易实现以价换量，获得增量需求。（2）医保谈判和医保目录调整，建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业。研发创新能力较强的企业和独家品种，有望通过以价换量获得更大的增量市场，带来增量需求。（3）基药目录自2018版以来一直未有调整，2025年基药目录调整有望进一步推进。建议关注基药目录调整进度，鉴于医保目录与基药目录可能形成的协同效应，已纳入医保的非基药有望率先入基，建议重点关注“医保+非基药+独家”品种。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比在横向纵向形成价格联动，在线上线下形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量，在提升市占率的同时获得增量需求。
　　主线二：消费复苏。消费复苏之下，我们看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量的恢复。人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来最大的长期驱动力，中药行业长产业链以及“防—治—养”的特点有望得到更为充分的体现。我们看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业，看好产业链延伸的消费中药。
　　主线三：国企改革。中药行业国资控股企业占比明显高于医药行业整体水平，国企改革深化，投资机会来自提质增效取得的业绩增量。
　　投资标的方面，建议关注：（1）具有较强研发实力、独家品种较多的企业；（2）受集采影响较小的企业；（3）“医保+非基药+独家”品种；（4）品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；（5）国企改革带来的提质增效及业绩增长。重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷。
　　风险提示
　　（1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降；
　　（2）上市公司在研产品进展低于市场预期；
　　（3）医保和基药目录中中药占比提升低于市场预期。