核心观点：本周美股调整加剧，基本面缺乏实质利空，降息预期收敛成主要压制。当下环境与2018年底类似：美股在10-11月开始调整，但鲍威尔在12月议息会议上鹰派加息，美股大跌。前车之鉴，预计鲍威尔将鸽派维稳，美股风险可控。但考虑到高估值，联储也不会提供超额宽松，美股在当前位置上企稳横盘，或是最理想结果。12月降息机会依然存在，并配合中性指引。
　　本周美股调整加剧，但基本面未出现实质利空，降息预期收敛成为主要矛盾。
　　当下环境与2018年底类似：美股在10-11月开始调整，担忧加息和衰退，但鲍威尔在12月议息会议上鹰派加息，美股大跌。
　　12月议息会议，鲍威尔是否重演2018，或决定短期美股节奏。
　　（一）2018年12月鲍威尔“加息失误”复盘
　　10月：美股高位调整，全月回撤超7%。鲍威尔在月初演讲中表示“距离中性利率还很远”，引发“关税+加息+缩表”的衰退担忧。
　　12月：议息会议前，美债曲线局部倒挂、PMI腰斩等催化美股继续下跌；议息会议后，鲍威尔强硬立场雪上加霜，不仅加息、还保留进一步加息的指引，美股陷入恐慌，4个交易日跌幅均在1.5-2.5%，全月最大跌15%，年度跌超20%，进入技术性熊市。
　　次年1月：美国经济数据全面回落，证明联储加息存在过度嫌疑，叠加美股崩盘，鲍威尔迅速转向，美股开始反弹。
　　（二）对比：2018年底v s 2025年底
　　①基本面：2018处在周期筑顶到快速回落的拐点，市场担忧衰退，但事前判断不易；2025则是就业走弱，处于周期寻底阶段，市场担忧关税、政府关门等阻碍降息，但对2026经济不悲观。
　　②联储：2018鲍威尔更鹰派，政策正常化轰轰烈烈；但近年来，联储对市场更呵护，对美股下跌的容忍度或变低。今年，8月框架修改、9月降息、本周五官员鸽派发言，均是例证。
　　③美股：2018下行态势更明显，12月FOMC前美股跌幅13%，目前仅5%仍不算大，若现阶段企稳，联储进一步干预的必要性下降。此外，目前美股对经济的重要性远高于2018（AI、消费等）。
　　（三）美股短期走势展望
　　事后来看，2018年12月的鹰派加息，不仅没有为鲍威尔赢得声誉，反而加大了美股和经济的波动，被证明是失败的。
　　基本面扰动+估值高+情绪弱+下跌初期，若鲍威尔下个月放鹰，美股跌幅或进一步滑向10-20%，重演2018年底的历史。
　　前车之鉴，预计鲍威尔将鸽派维稳，Fed P ut依然成立，美股风险可控。但考虑到高估值，联储也不会提供超额宽松，美股在当前位置上企稳横盘，或是最理想结果。
　　因此，12月议息会议，降息机会依然存在，并配合中性前瞻指引。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。