本周观点：11月19日，谷歌正式发布Gemini 3，其是全球领先的多模态理解模型，也是智能体（Agentic）和氛围编程（Vibe Coding）模型，能够提供更丰富的可视化效果和更深度的交互体验，且已经将其集成到Google的全栈产品中。1）具备强推理能力，且通过生成高保真可视化代码来提供信息理解和问题表达；2）助力学习、构建和规划一切。无缝整合多种主题的跨模态信息，涵盖文本、图像、视频、音频和代码。并且在零样本生成（Zero-shot Generation）方面表现出色，能够处理复杂的提示和指令，从而渲染出更丰富、更具交互性的网页用户界面（Web UI）。Gemini 3凭借更深入的推理能力和更稳定的工具使用，能够完成整个复杂、多步骤的工作流程。重视AI底层模型能力提升下，产品落地且有收入结构的应用方向。同时，11月19日，阿里巴巴新推出的AI应用“千问APP”，在公测上线仅两天后已成功冲入苹果App Store免费应用总榜第三位，建议重视国内平台公司AI叙事新变化。
　　AI应用方向：Nano Banana Pro发布，其更新具备更强的控制力、文字渲染效果和世界知识。我们认为文生图片能力的显著提升，有望加速IP内容升维。同时关注AI漫剧产业趋势，其是AI重构内容生产范式的起步：①相较传统2D漫剧生产模式，AI模式以“大模型IP改编/剧本生成→图片/视频/语音等模型工业化流程制作”，效能显著提升&综合成本显著降低，且技术能力迭代和工业化生产链路整合仍在加速（包括即梦、可灵等），有望替代中低成本动态漫/动画及部分短剧市场份额。② AI漫剧上线剧目高增长本质是AI应用带动Token的消耗增长，技术平台端（抖音/快手等）也愿意倾斜流量扶持。建议关注布局相关产业公司：1）IP版权&工业化内容生产方：中文在线、阅文集团、掌阅科技、欢瑞世纪、荣信文化、海看股份等；2）生产技术工具&渠道&流量平台：快手、哔哩哔哩、昆仑万维、捷成股份、腾讯等。
　　同时，我们建议关注AI底层技术持续迭新下，产品落地且有收入结构的应用方向，包括教育、电商、营销、游戏、短剧等方向。AI端侧，我们认为智能硬件与多模态大模型的结合大势所趋，且字节、小米等头部厂商加码，近期产业进度加速，终端设备+应用场景有望迭代升级，我们建议重视AI端侧，包括玩具、教育、家居等产业升级机会。
　　互联网方向：11月19日，阿里巴巴新推出的AI应用“千问APP”，在公测上线仅两天后，已成功冲入苹果App Store免费应用总榜第三位。“千问APP”强调“聊天+办事”双核心能力，计划接入淘宝、高德、支付宝等各类阿里生态服务，将重点突破复杂任务的串联。商业化层面，短期产品将保持免费，注重用户体验。从产品测试看，本次更新主要增强问答、写作和图像识别能力，图搜商品后会提供淘宝、1688和闲鱼的商品链接，交易闭环则需通过APP跳转完成，短期内或将会有进一步版本更新。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。
　　电影/电视剧方向：我们认为电影市场仍是供给驱动，部分优质进口影片包括《疯狂动物城》《阿凡达》等前作在中国市场有较强表现，后续正式上映有望带动电影票房市场稳步增长。我们建议关注相关电影出品/发行方以及院线公司：包括中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸影视等。同时，电视剧行业方面，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。
　　游戏方面：财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度其实较高：①大单品+新管线游戏值得进一步交易。大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；②基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电