本期投资提示：
　　IEA如何看待石油长期需求？对于石油需求，IEA分别在现行政策情景（CPS）和既定政策情景（STEPS）下进行讨论。现行政策情景下，IEA认为石油需求仍在稳步提升。IEA预计石油需求量在2035年上升至1.05亿桶/天，并在2050年达到1.13亿桶/天，平均年增长率约为50万桶/天。从需求结构上看，至2035年，化工原料、航空以及其他工业活动需求引领石油需求提升，电动车的快速发展将导致汽车用油需求停滞，发电需求有所下降。既定政策情景下，IEA认为石油需求在2030年左右达峰。IEA预计石油需求从2024年的1亿桶/天，增长到2030年左右达到峰值，然后在2035年下降至1亿桶/天，随后从2035年到2050年，石油需求平均每年下降约20万桶/天。中国电动车快速发展是石油需求达峰的核心因素，当前中国电动车销量占比达到乘用车一半，预计到2035年将达到90%，推动中国的石油需求在2030年之前达到峰值。从需求结构上看，至2035年，化工原料和航空运输需求有明显提升，而汽车和建筑需求有明显下降，显著反映了该领域的需求替代。
　　上游板块：油价下跌，自升式钻井日费上涨。至11月21日收盘，Brent原油期货收于62.56美元/桶，较上周末环比下降2.84%；WTI期货价格收于58.06美元/桶，较上周末环比下降3.38%；周均价分别为63.71和59.43美元/桶，涨跌幅分别为-0.25%和0.43%。11月14日，美国商业原油库存量4.24亿桶，比前一周下降342.6万桶，原油库存比过去五年同期低5%；美国汽油库存总量2.07亿桶，比前一周增长232.7万桶，汽油库存比过去五年同期低3%；馏分油库存量为1.11亿桶，比前一周增长17.1万桶，馏分油库存比过去五年同期低7%。丙烷/丙烯库存下降4万桶。美国石油战略储备4.11亿桶，环比增加53.3万桶。美国商业石油库存总量下降271.5万桶。11月21日，美国钻机数554台，环比增加5台，同比减少29台；加拿大钻机数195台，环比增加7台，同比减少6台；自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别持平和上涨572.23美元，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至2025年11月21日当周新加坡炼油主要产品综合价差为26.66美元/桶，较之前一周上涨2.44美元/桶。至2025年11月21日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.87美元/桶，较之前一周下跌2.964美元/桶，历史平均为24.75美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为96.03美元/吨，较前一周上涨2.90美元/吨，历史平均404美元/吨。东北亚丙烯725美元/吨。丙烯与丙烷价差59.30美元/吨，较前一周下跌2.60美元/吨，历史平均价差为255美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至11月19日，亚洲PX市场收盘829.2美元/吨，周环比上涨0.53%。PX与石脑油价差为258.41美元/吨，较之前一周上涨9.89美元/吨，价差历史平均为382美元/吨。PTA价格持续上涨，至2025年11月20日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4626.8元/吨，环比上涨0.90%。PTA-0.66*PX价差为241元/吨，较之前一周下跌13元/吨，历史平均为767元/吨。涤纶长丝POY价差为1255元/吨，较之前一周上涨41元/吨，历史平均为1395元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。