本期投资提示：
　　全球石油库存将持续增长至2026年，EIA预计今年全球原油将有184万桶/天的供应过剩。价格端来看，EIA上调明年原油与天然气价格预测：EIA预计2025、2026年原油均价为69、55美元/桶；EIA预计2025、2026年美国天然气均价为3.5、4.0美元/百万英热。需求端来看，IEA预计今明两年需求增量分别在79、77万桶/天，其中25Q3需求实现92万桶/天的同比增长：1）IEA预计2025、2026年全球石油需求增幅分别为79、77万桶/天；2）OPEC预计2025、2026年石油需求增长为130、138万桶/天，至1.051、1.065亿桶/天；3）EIA预计2025、2026年全球石油和其他液体燃料消费量将分别增加105、106万桶/天至1.041、1.052亿桶/天。供应端来看，考虑到OPEC宣布的进一步增产政策，EIA和IEA皆上调今年全球石油供应预测10-15万桶/天左右：EIA预计2025、2026年全球石油产量将分别增加281、139万桶/天。总体来看，EIA预计今年全球原油约有184万桶/天的供应过剩。
　　上游板块：油价下跌，自升式钻井日费上涨。至11月14日收盘，Brent原油期货收于64.39美元/桶，较上周末环比增长1.19%；WTI期货价格收于60.09美元/桶，较上周末环比增长0.57%；周均价分别为63.87和59.69美元/桶，涨跌幅分别为-0.17%和-0.65%。11月7日，美国商业原油库存量4.28亿桶，比前一周增长641.3万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.05亿桶，比前一周下降94.5万桶，汽油库存比过去五年同期低4%；馏分油库存量为1.11亿桶，比前一周下降63.7万桶，馏分油库存比过去五年同期低8%。丙烷/丙烯库存下降69万桶。美国石油战略储备4.10亿桶，环比增长79.8万桶。美国商业石油库存总量增长252.4万桶。2025年11月14日，美国钻机数549台，环比增加1台，同比减少35台；自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别持平和上涨1657.90美元，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差下跌。至2025年11月14日当周新加坡炼油主要产品综合价差为24.26美元/桶，较之前一周上涨1.08美元/桶。至2025年11月14日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为20.84美元/桶，较之前一周下跌1.075美元/桶，历史平均为24.75美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为91.20美元/吨，较前一周下跌4.10美元/吨，历史平均404美元/吨。东北亚丙烯725美元/吨。丙烯与丙烷价差59.23美元/吨，较前一周下跌15.27美元/吨，历史平均价差为255美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA盈利上涨，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至11月12日，亚洲PX市场收盘824.86美元/吨，周环比上涨0.93%。PX与石脑油价差为243.92美元/吨，较之前一周上涨2.93美元/吨，价差历史平均为382美元/吨。PTA价格持续上涨，至2025年11月13日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4585.4元/吨，环比上涨1.36%。PTA-0.66PX价差为262元/吨，较之前一周上涨39.46元/吨，历史平均为767元/吨。涤纶长丝POY价差为1214元/吨，较之前一周上涨47.5元/吨，历史平均为1395元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。