11月10日-11月14日，债市步入定价纠结阶段，震荡中波段操作难度加大，信用债整体表现分化，建议以票息策略为核心，重点关注利差保护相对充足的品种，建议逐步布局3-5Y信用债，并重点关注3-4Y普信债的骑乘收益机会。展望11月下旬，信用债市场或延续结构性行情，需通过精细择券挖掘超额收益。
　　普信债修复滞后，存在补涨空间
　　11月10日-11月14日，信用债收益表现存在分歧，3-5Y表现弱于短端，特别是中高等级且期限在3至5年的品种，主因国开与二永品种连续补涨，普信债利差以被动走阔为主。展望后市，资产配置偏好或有所变化，2025年12月摊余成本法债基将迎来密集到期赎回阶段，1077亿到期规模中包含572亿3年期产品，这部分到期赎回后寻求再投资的资金，由于其负债端特性与产品运作规则，天然地偏好于配置剩余期限与其下一个封闭期相匹配的资产，相比含有减记或转股条款的二永债，普信债因具备可预测的现金流特征通常能够通过SPPI测试进而可以成为摊余成本法债基的配置标的，叠加理财净值平滑整改步入倒计时阶段，一定程度上需要寻求新的“稳定估值”工具，从而为3至5年期的普信债带来了持续且可预测的增量需求。此外，参考往年规律，11月下旬至12月上旬往往会出现年末“抢跑”行情，或将进一步强化普信债的相对吸引力。投资策略上，建议投资者逐步布局3-5Y普信债，并重点关注3-4Y普信债的骑乘收益机会。3-4Y期限普信债斜率通常较为陡峭，叠加上述因素利好，资本利得有望带来收益增厚机会。
　　二永债补涨行情延续，但需警惕估值波动风险
　　11月10日-11月14日，二永债呈现出明显的补涨行情，其与同期限普通信用债的相对利差有所收窄，驱动此轮行情的主要逻辑在于二永债前期因市场担忧等因素调整较为充分，当前相较于其他品种呈现出一定的估值优势和安全边际，吸引了部分寻求性价比的配置资金入场。然而，基金赎回费率新规尚未靴子落地，尽管新规过渡期为半年，但若市场为抢跑止盈则可能带来一定估值扰动。此外，保险机构即将全面切换至IFRS9，二永债因无法通过SPPI测试进而无法计入OCI账户，降低了对此部分配置资金的吸引力。而理财资金因无法采用自建估值模型，对于二永债的偏好亦有所收敛。上述两重因素在今年二永债的定价中充分彰显，但二永债超跌后仍可吸引其中一部分买盘入场。展望后续，我们认为二永债的补涨逻辑依然存在，若市场无新的利空消息出现，其收益率仍有小幅下行的空间，但行情的流畅性将很大程度上取决于政策面的动向。从资金属性来看，二永债更适合那些负债端来源稳定、对净值波动承受能力较强的账户进行配置，对于交易型账户而言，则需要更加注重操作的灵活性，避免在政策明朗前过度追涨。
　　风险提示
　　1、政策落地不确定性风险；2、负债端稳定性风险；3、期限利差走阔风险；4、外部事件冲击风险。