本周市场：2025年11月17日至2025年11月21日，申万商用载货车上涨0.22%，申万商用载客车下跌2.81%，申万汽车零部件下跌4.87%，申万乘用车下跌5.94%，申万汽车服务下跌6.56%。A股汽车板块下跌4.89%，沪深300指数下跌3.77%，汽车板块跑输沪深300指数1.12个百分点。
　　行业层面：1）10月重卡出口实现高增，非俄地区贡献核心增量：2025年10月重卡出口3.7万辆，同比增长41.4%，环比增长12.0%；1-10月重卡累计出口28.9万辆，同比增长3.7%。分区域来看，10月对俄出口仍处低位，但非俄地区延续高增长，1-10月累计同比增长44.0%。其中非洲表现突出，前10个月中国累计对非洲出口11.8万辆，同比增长54.1%。2）小鹏机器人进程提速，年末将开启“ET0”量产阶段：11月17日，小鹏汽车CEO何小鹏表示，预计至2030年小鹏机器人年销量有望突破100万台，并判断机器人市场潜力将超越汽车业务。此外，预计下月小鹏机器人IRON将启动量产版本的“ET0”阶段，并逐步推进商业化进程。
　　公司层面：1）吉利汽车：25Q3实现营收891.9亿元，同比增长27%，归母净利润38.2亿元，同比增长59%。2）小鹏汽车：20Q3实现营收203.8亿元，同比增长102%；归母净利润亏损3.8亿元。3）零跑汽车：25Q3实现营收194.5亿元，同比增长97%；归母净利润1.5亿元，同比扭亏。4）岱美股份：公司拟使用自有资金1.0亿元投资设立全资子公司岱美科技，业务涵盖智能机器人、工业机器人等，旨在提升公司长期综合竞争力。
　　投资建议：1）四季度车市预计表现平稳，板块步入底部配置区间：根据乘联会初步预测，11月乘用车零售销量约225万辆，同比下降8.7%，环比持平。随着多家车企推出购置税兜底等温和促销政策，年末购车需求有望逐步释放，预计四季度车市保持稳健。当前汽车板块PE-TTM处近五年40%分位，悲观预期有望于年末至26Q1充分消化，板块具备预期反转与估值修复的双重动能。2）重卡出口动能延续，轮动配置价值提升：10月中国重卡出口实现同环比双位数增长，随着中国重卡的产品力持续获得海外市场验证，叠加俄罗斯库存去化接近尾声，重卡出口有望保持稳健增长。当前商用车板块兼具低估值与出口盈利增长动能，在跨年行情中具备轮动配置价值，建议关注低位估值切换机会。3）汽车板块仍具备新兴动能与出海双重向上动能，把握超跌布局机会：当前汽车阶段催化虽偏弱，但基本面已逐步企稳。建议重点关注公司在机器人、AI算力、电力能源等新兴领域的布局进展，相关业务有望形成重要业绩增长极。同时，出海占比高、盈利能力强、具备龙头地位的细分领域公司值得超跌后底部布局。
　　相关标的：宇通客车、中国重汽、潍柴动力、上汽集团、吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车、赛力斯、比亚迪、福耀玻璃、松原安全、三花智控、浙江荣泰、拓普集团、银轮股份、均胜电子、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技、速腾聚创等。
　　风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车渗透率不及预期；政策刺激效果不及预期等。