核心结论：换道拥抱科技浪潮，变革中寻找新机遇
　　汽车需求受到政策变化的影响有限，乐观看到中高端需求的超预期回暖。无论是消费习惯、能力、人口结构，还是产品竞争力都相较于8年前有了较大变化，因此我们不必刻舟求剑对明年的退坡过度担忧。我们相信优秀的B/C级新产品将会显著激发用户的换车需求。政策扰动对A0/A00市场会有结构性扰动，但新能源渗透率进一步提升已成定局。
　　整车出海的盈利确定性来自工程师红利的套利，我们相信这轮中国智能电动车的全球化之路已经开启，5年后海外销量有望接近1000万台。
　　科技看小鹏、蔚来、理想，白马看比亚迪、长城、吉利，同时华为链在2026年或有更多高端车出现。
　　零部件是中国“高端制造”的典型代表，具备“规模效应-成本优势-技术优势”。因而，在科技带动下机器人、低空经济等新应用成为此类企业必攻之地；其次，优秀的企业正在通过全球化路径来实现二次成长。
　　①“机器人”“低空经济”成为确定性的产业新方向。
　　特斯拉、智元、宇树等公司为主展开的产业链成为行业焦点。行业真正兑现时点临近，2026年有望成为科技成长“预期到落地”的黄金时间点。
　　汽车零部件企业横向拓展能力强。液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通。核心支撑是领先的高端制造能力，有望实现客户资源共享、成本协同优化与核心技术复用。
　　②出海成为确定性逻辑，优秀汽零公司全球化仍为长期成长路径，2026年重点关注欧洲出海。
　　海外竞争对手退出，留下供给缺口。欧洲碳排放法规要求临近、新能源政策落地，推动整车厂转型。
　　众多公司国内市占率提升进入相对瓶颈期，正加快出海节奏，欧洲订单获取加速。
　　汽车产业围绕电动化与AI智能化双重变革展开，汽车既是电气化革命最后一块拼图，也是AI在物理世界率先落地的第一块拼图。AICar将成为驾驶、座舱、底盘、动力四大智能体融合的超级智能体。同时AI赋能智舱体验升级、“智驾+底盘”端到端融合，Token将成为企业估值的重要衡量和预测指标。未来还将看到产业从智能车向机器人、低空经济、深海科技的技术外溢。
　　风险提示：补贴退坡及新能源购置税影响超预期、出海增速不及预期