本报告导读：
　　AI赋能内容和商业生态，AI大模型技术显著提升线上营销业务，上调全年CAPEX。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整快手FY2025-2027E的收入为1420/1564/1701亿元（前值为1427/1569/1691亿元），经调整净利润为206/237/281亿元（前值为204/246/287亿元）。参考可比公司估值，给予26年13xPE，目标价77.9港元，维持“增持”评级。
　　收入提速，盈利能力同比提升。25Q3快手实现收入355.5亿元，同比+14.1%。毛利率54.7%，同比+0.3pct。经营利润53.0亿元，同比+69.9%；经营利润率14.9%，同比+4.9pct。其中，国内、海外分别实现经营利润53.9、-0.6亿元。经调整净利润49.9亿元，同比+26.3%；经调整净利率14.0%，同比+1.3pct。
　　不断提升基础模型质量，AI赋能内外部应用场景。25Q3快手DAU、MAU分别为4.16、7.31亿人，同比+2.1%、+2.4%，DAU/MAU 56.9%。单用户日均使用时长134.1分钟，用户总使用时长同比+3.6%。电商业务GMV达3850亿元，同比+15.2%，短视频电商GMV保持健康增长；泛货架电商GMV占比超32%。25年9月可灵AI推出2.5Turbo模型，在文本响应、动态效果、风格保持、美学效果等维度大幅提升，将创作者单视频生成成本降低近30%。25Q3可灵AI营收超3亿元。另外，AI大模型技术尤其OneRec的应用，带来25Q3国内线上营销服务收入约4%-5%的提升。
　　线上营销服务持续回暖，借助AI技术持续升级线上营销投放产品。25Q3线上营销服务收入201.0亿元，同比+14.0%。外循环和内循环营销服务收入均实现较快同比增长；UAX消耗占外循环总消耗比例提升至70%。直播业务收入95.7亿元，同比+2.5%。其他服务收入58.8亿元，同比+41.3%。25Q3快手电商月均买家结构趋向健康发展，电商活跃用户复购频次同比持续提高。端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升近5%，OneRec为电商商城信息流带来GMV高单位数的提升。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。