事件：2025年11月20日，美国劳工统计局（BLS）发布：2025年9月非农就业人数新增11.9万人，前值2.2万人；失业率录得4.4%，前值4.3%。
　　9月非农新增数据远超市场预期，同时家庭调查口径下的失业率反弹，时薪增速放缓。尽管9月数据反映劳动力市场企稳，在延后七周发布的情况下，海外市场焦点已转向10月及11月数据降温情况以及AI技术变革的影响。由于10月及11月非农数据将合并在12月16日发布，数据缺失环境下，海外市场预计美联储跳过12月降息为较大概率场景。
　　具体来看：1）9月非农新增11.9万人，远超市场所预期的5.1万人。7-8月数据合计下修3.3万人，8月非农新增数据从初值的2.2万人调整至-0.4万人，自6月以来再现负值；7月数据调整至7.2万人。
　　2）分行业来看，教育和医疗服务业以及政府部门为主要支撑。政府部门录得2.2万人（前值-2.2万人），其中联邦政府降幅-0.3万人（前值-1.4万人），仍在体现DOGE减员的滞后影响；州政府录得1.6万人（前值-2.2万人），地方政府录得0.9万人（前值1.4万人）。教育和医疗服务行业录得5.9万人（前值4.3万人）。周期性行业走势参差，休闲和酒店业增幅扩大至4.7万人（前值3.2万人）。商业服务录得-2.0万人（前值-1.7万人），临时支持服务业录得-1.6万人（前值-1.0万人），体现出AI技术变革的影响。制造业录得-0.6万人（前值-1.5万人）。
　　3）从家庭调查口径数据来看，劳动力市场的供给侧持续修复，带动失业率反弹至4.4%（前值4.3%）。9月劳动参与率持续反弹至62.4%（前值62.3%），其中25-54岁壮龄劳动参与率走平在83.7%，而青少年劳动参与率上行。分族裔来看，白人失业率升至3.8%（前值3.7%），亚裔大幅上行至4.4%（前值3.6%），非裔走平在7.5%。
　　4）时薪增速降温，环比0.25%（前值0.41%），同比3.8%（前值3.8%）。私人部门平均每周工时走平在34.2小时（前值34.2小时），数据偏弱反映出企业用工需求不强。
　　9月非农反映劳动力市场企稳，但由于数据延后了七周发布，海外市场的关注点已转向10月及11月非农数据会否出现超预期疲软。从替代性数据来看，1）Revelio Labs预估9月非农新增3.3万人，10月转负至-0.9万人，主因服务业放缓和政府部门拖累；2）挑战者裁员数据显示，10月裁员人数激增至15.3万人（前值5.4万人），主因AI技术变革的行业层面影响。由于替代性数据反映劳动力市场或在近月出现降温风险，而10月数据将与11月合并、推迟至12月16日议息会后一周发布，数据缺失环境下，CME显示海外市场预期12月美联储不降息为较大概率场景。
　　数据发布后，美债2年期收益率下行1.7个BP至3.57%附近，美债10年期收益率下行2.1个BP至4.11%附近，反映海外债市更为关注9月的失业率反弹和工资增速降温。受益于非农超预期降温风险解除和英伟达财报发布，美股结束调整，纳指上行2.2%至23061点附近，标普上行1.7%至6755点附近。美元指数在100.2附近震荡，日元已走弱至157.78水平。
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