核心观点：泡泡玛特已成功跨越潮玩产品公司阶段，进化为一个以“ ]IP体系运营”为核心壁垒的全球性情感消费生态平台。其商业模式兼具高成长性、高盈利性和强壁垒三大特征。我们看好公司凭借（1）系统化的IP创造与运营能力；（2）高效的全球化扩张与本地化执行；（3）持续的产品与业态创新，不断突破增长天花板。当前公司正处在业绩高速成长期，预计2025-2027年归母净利润CAGR将接近30%。
　　关键增量认知与市场差异：（1）IP体系化体系是核心壁垒，而非单一IP：市场常担忧公司对Molly等头部IP的依赖。我们认为，其真正的价值在于一套可复制的、从艺术家挖掘、IP孵化、供应链管理到全域营销的闭环系统。Labubu、CRYBABY等新IP的快速成功，验证了该系统的有效性和可扩展性。（2）全球化是能力变现，而非单纯市场拓展：公司海外业务的高增长，尤其是北美市场高增长并非偶然，是其成熟的品牌运营、产品力和DTC模式在海外市场的成功复制，标志着公司从“中国潮玩品牌”向“全球文化娱乐品牌”的跃迁。（3）生态化构建提升估值天花板：乐园、游戏等娱乐生态的探索，意味着公司正从“产品溢价”模式走向“体验溢价”和“内容溢价”模式，其估值体系有望从消费品公司向泛娱乐平台切换。
　　盈利预测及投资评级：我们预测公司2025-2027年经调整净利润为139.25/194.8/236.25亿元，对应EPS为10.37/14.51/17.59元。当前股价对应PE为18.33X/13.10X/10.80X。参考可比公司平均估值及公司的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：全球宏观经济下行风险；IP生命周期管理不及预期风险；海外市场拓展中的地缘政治及文化差异风险。