投资要点：
　　自2021年以来，食品饮料行业的营收增速呈现阶梯式下降形态。2025年前三季度，食品饮料行业的营收增长进一步放缓。分板块来看，零食、软饮料、调味品、肉制品、啤酒和乳制品录得增长，其中零食和软饮料保持了较快的增长；但是，熟食、保健品、其它酒、预加工食品、白酒和烘焙食品的营收同比减少，其中白酒营收增长加剧恶化。此外，各子板块内部上市公司的营收增长也较为分化。营收增长放缓同时伴随着存货周转率下降，而存货周转率下降是动销放缓的指标之一，消费不足是动销放缓的主要原因。
　　近几年来，食品饮料的毛利率持续攀升，2024年行至高点，但2025年以来高位回落——我们认为行业毛利率攀升主要来自成本下行。2022、2023、2024年期间行业成本红利突出，成本红利推高了毛利率。成本红利在2024年达到峰值，2025年成本红利消退：2025前三季度，食品饮料板块的营业成本增速跑赢了营业收入增速，成本增长快于收入增长意味着在收入增长加剧疲弱的同时，成本压力却开始升高，这也是板块当期毛利率掉头的原因。并且，第三季度行业的成本压力较一至二季度进一步加剧。
　　近年来上市公司的费用投入发生了较大的变化，反映了企业管理价值观的转变。其中，销售投入相对减少，主要削减了低效的广告投入，部分公司的促销投入也有所减少；此外，上市公司加强内控管理，管理费率显著下降。上市公司对于研发投入始终保持重视，近年来研发费率较为平稳。最后，2025年以来上市公司的利息收入普遍减少，鉴于经济处于利率下行周期，预计这种情况仍将会持续。
　　在成本红利的作用下，食品饮料板块的盈利指标在2021年后持续走高。但是，由于营收增长放缓带来的负面影响以及成本红利消退，2025年以来盈利指标高位掉头，且二季度后趋势加速。
　　投资建议：我们维持行业“同步大市”的投资评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会。
　　风险提示：成本持续上升，导致盈利进一步恶化；国内消费市场持续低迷，导致行业收入增长进一步下滑。海外市场面临政策调整的风险，关税干扰导致外向型企业的业绩出现波动。