核心观点
　　当前食饮板块经历长期回调，内需关注度较低，估值已显著回落，市场预期处于低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰。在外部扰动重新显现，带动内需重要性提升的背景下，食饮板块有望迎来估值切换与修复行情。重点看好以下板块，1）白酒。四中全会胜利闭幕继续看多经济，珍惜当前低位布局机会。2）零食&饮料。细分赛道维持高景气度，东鹏饮料持续高增。3）乳制品：关注原奶价格变动，行业拐点临近。
　　本周要点：
　　本周A股上涨，上证指数收于3990.49点，周变动0.18%。食品饮料板块周变动2.82%，表现领先大盘3.00个百分点，位居申万一级行业分类第6位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（6.93%），乳品（4.33%），啤酒（3.95%），休闲食品（3.14%），其他酒类（3.09%），白酒（2.66%），肉制品（ 2.51% ），调味发酵品（ 2.4% ），保健品（1.93%），软饮料（-0.23%）。
　　观点及投资建议：
　　1、国家倡导反内卷，有利于价格完成筑底，长期有利于高质量发展，提升了资本市场对未来经济发展和消费预期。随着人民网+、新华网先后发表文章，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”，低位白酒餐饮链有望回暖，我们认为茅台批价有望回升。当前白酒板块估值低位，茅台动销有所回暖，板块底部机会值得珍视。
　　2、CPI转正释放积极信号。10月CPI同比+0.2%转正、环比+0.2%，扣除波动较大的食品和能源后核心CPI同比+1.2%、环比+0.2%。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，新品类魔芋热销，东南亚出海逐步摸索。2）乳品，周期反转在即，7月上游去化加速，Q4进入消费旺季，关注原奶供需变化。3）黄酒，头部企业发展优势扩大，引导行业高端化启航，对高端品牌提出明确定位，营销转型加大投入，高端化战略逐步取得成效。4）餐饮链修复有望带动啤酒和调味品板块回暖，啤酒高端化进程稳定，调味品、速冻受益于新渠道放量的立高、天味，行业龙头海天、酵母，以及分红率较高的颐海国际。
　　【白酒】：10月CPI转正，白酒底部进一步明确
　　10月CPI上涨0.2%，同比转正，环比上涨0.2%，带动市场情绪边际回暖，后续关注需求恢复进程，白酒作为通胀环境下受益标的，值得关注。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道。建议珍惜当前低位布局机会，推荐稳健业绩龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒，关注泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业等高弹性公司。
　　【啤酒】：啤企持续尝试多元化，关注成本变化
　　11月7日，古越龙山与华润啤酒联名的黄酒+啤酒创新产品“越小啤”正式发布，包含青梅气泡岛鲜活沁爽、陈皮柚子铺暖意回甘两款，其基酒均为拉格啤酒+黄酒。国家统计局数据显示，今年1-10月，酒类价格同比去年下降1.9%，其中10月酒类价格同比下降2%，环比下降0.1%。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间，重啤、百威亚太分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒明年仍具备成长性，短期股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广和动销节奏，推荐威士忌业务打开空间的百润股份。
　　【乳制品】：原奶周期反转将至，关注上游出清与下游需求变化
　　11月第一周主产区平均奶价3.02元/kg，环比下滑0.1元/kg，10月上游延续了平稳出清态势，而部分区域散奶价格回升至3.5元/kg，反映行业供需矛盾持续趋缓，考虑到青贮季和扩群高峰期入群奶牛进入淘汰期，四季度及2026年全国奶牛存栏有望持续去化。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期，乳品深加工产能逐步投产，乳品需求或将触底。渠道端看，消费习惯变化与渠道格局变革同步，顺应趋势推进产品与渠道适配、加速新零售布局的乳企，整体业绩韧性较强，比如伊利推出一系列新渠道适配的高质价比产品，新乳业低温产品创新，妙可蓝多在C端餐桌与B端餐饮持续发力。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。
　　【调味品&速冻】：价格内卷或将趋缓，拥抱趋势拓展新销路
　　2025年整体餐饮市场仍相对偏弱，餐饮链企业业绩分化较为明显，而得益于持续2年的市场策略调整，餐饮链企业表现呈现逐季度好转态势，市场底部信号逐渐清晰。产品端，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，产品与目标人群