本报告导读：
　　本文主要回顾历史服务业和消费品CPI及PPI和CPI关系，认为温和通胀有利于促进消费，服务业和非食品价格已经回暖，消费行业有望企稳回升。
　　投资要点：
　　投资建议：成长为先，供需出清迎拐点。服务业CPI回升，食品CPI企稳，未来PPI上升有望驱动CPI进一步改善，大众品有望率先受益。1）白酒增持成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒以及稳健标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉，重视低估值高股息，推荐中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺。3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业。
　　经济转型，服务消费崛起，商品消费供大于求，服务业CPI强于食品CPI。服务业CPI在2012年之后长期强于食品类CPI，体现出消费结构性转型，从产品消费进入到服务消费，商品供给日益充足，供大于求现象凸显，而服务消费逐步崛起，表现强势。服务消费CPI相对平稳，商品CPI波动相对较大，受供需关系影响较大，服务业CPI有企稳回升趋势，商品CPI仍为负值，但有回升迹象。
　　非食品CPI相对稳定，食品CPI波动较大。食品CPI主要受猪肉价格等因素影响较大，目前仍有压力。PPI上行期和CPI关系较强，下行期相关性大幅减弱，一般PPI上行会驱动CPI上行，2026年如果PPI开始上行，预计有助于CPI回升。
　　温和通胀有利于促进消费回暖。考虑到服务业和非食品价格已经回暖，消费行业有望企稳回升，叠加近期天气变冷较为突然，预计秋冬相关消费会增强。食品饮料主要受预期CPI回升及天气影响预计餐饮及供应链等有望受益。
　　风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；成本上涨；出现食品安全问题。