2022年底ChatGPT诞生以来，大类资产价格的泡沫化与分化并存，反映的是AI产业趋势的“强预期”和经济周期“弱现实”的冲突。2025年，特朗普“对等关税”冲击有惊无险；美国经济“软着陆”；央行“降息潮”继续演绎和美元“意外”走弱；权益等风险资产与黄金等避险资产“齐飞”。但历史回溯而言，当“强预期”和“弱现实”的割裂演绎到极致时，“泡沫”破裂的风险或趋于上行。
　　2025年，贸易“前置”推动美国与非美经济“大收敛”——美国“前低后高”、非美“前高后低”。2026年，美、欧、日经济周期依然存在冲突。美国经济“软着陆”仍是基准假设，私人消费的主要矛盾是“缺钱、缺人、缺工作”，AI资本开支对GDP的拉动或边际走弱，地产链企稳、但弹性偏弱；欧元区核心国与外围国从分化走向收敛，可关注德国制造的周期性复苏；日本“物价-工资-利润”良性循环启动，关注内循环的持续性。
　　2026年，美、欧、日货币政策周期趋于分化，财政扩张的力度存在“预期差”。美联储降息2次是基准假设，不确定性源自FOMC换届和政治压力。日央行重启加息“箭在弦上”，节奏主要受内部政治稳定性的影响。美、欧、日财政政策立场或由收缩转向扩张，按赤字率的增幅排序依次为：美国+1.0%、德国+0.84%，日本+0.77%。按财政扩张对GDP的拉动排序依次为：德国+0.63%，美国+0.6%，日本+0.25%，欧元区+0.2%。但最终落地情况存在较大变数。
　　2025年，AI资本开支成为美国经济的“新支柱”，但代表性企业的现金流压力和债务融资需求的约束也开始显性化，美国AI高资本开支模式的可持续性值得关注。短期而言，宏微观条件或暂不构成AI“泡沫”的逆风，但需要为金融资本的“狂热”和资产价格的“泡沫”建立完备的“监测清单”。展望未来，美国经济与资本开支扩张周期见顶、美联储货币政策由松转紧、金融条件收紧、企业从加杠杆转向去杠杆，都是“泡沫”的预警信号。长期而言，AI革命的演化或仍处于上半场，泡沫之后可能才是AI产业资本的“黄金时代”。
　　风险提示：关税与地缘政治冲突；美联储“政治危机”；美国经济“滞胀”风险