平安观点：
　　市场整体及板块分析。基于2025年三季报数据，剔除金融地产的A股上市公司整体处于资本开支周期的第二阶段：资本开支继续收缩，自由现金流上升趋势显著。供给端改善信号显著，需求端出现企稳信号，市场整体投资机会较好。当前消费、周期、先进制造、医药医疗板块处于资本开支周期第二阶段，科技板块处于资本开支周期第三阶段。
　　分板块二级行业比较。将申万二级行业划分为五个风格板块，基于截面PBROE模型、截面资本开支模型、时序资本开支周期模型分别对比分析二级行业。1）消费板块中，白色家电行业处于相对低PB高ROE位置，白色家电、养殖业、专业连锁Ⅱ行业处于相对低资本开支高自由现金流位置。基于资本开支周期划分推荐关注一般零售、服装家纺、黑色家电、动物保健Ⅱ、专业服务、专业连锁Ⅱ、食品加工、个护用品、农产品加工、非白酒、纺织制造行业供给侧改善带来的行业投资机会。2）周期板块中，房屋建设Ⅱ、基础建设行业处于相对低PB高ROE位置，航空机场、物流行业处于相对低资本开支高自由现金流位置。基于资本开支周期划分推荐关注特钢Ⅱ、航空机场、工程咨询服务Ⅱ、水泥、装修建材、工程机械、玻璃玻纤、普钢、专业工程、工业金属、小金属、农化制品行业供给侧改善带来的行业投资机会。3）先进制造板块中，轨交设备Ⅱ、环境治理处于相对低PB高ROE位置，汽车服务、其他电源设备Ⅱ行业处于相对低资本开支高自由现金流位置。基于资本开支周期划分推荐关注汽车服务、汽车零部件、通用设备、环境治理、专用设备、其他电源设备Ⅱ行业供给侧改善带来的行业投资机会。4）科技板块中，通信服务、出版行业处于相对低PB高ROE位置，游戏Ⅱ、广告营销、通信服务、计算机设备行业处于相对低资本开支高自由现金流位置。基于资本开支周期划分推荐关注广告营销、数字媒体、光学光电子、游戏Ⅱ、计算机设备、通信设备行业供给侧改善带来的行业投资机会。5）医药医疗板块中，中药Ⅱ、医药商业行业处于相对低PB高ROE位置，医药商业、医疗服务行业处于相对低资本开支高自由现金流位置。基于资本开支周期划分推荐关注医疗服务、化学制药行业供给侧改善带来的行业投资机会。所有行业供给侧改善机会具体见图表1。
　　部分行业周期分析展示。先进制造板块内基于资本开支周期构建的行业轮动策略具有显著超额收益表现，我们详细展示了板块内6个二级行业投资机会：汽车服务、汽车零部件、通用设备、环境治理、专用设备、其他电源设备Ⅱ。
　　风险提示：1）需求端极端恶化带来行业表现不及预期。2）资本开支周期偏重于分析中长期投资机会，市场短期进一步下滑风险。3）公司财务数据缺失导致的分析误差。4）历史经验和指标失效风险。