1、从萌芽到成长，国产算力系统性破局
　　上游突破、国产算力成果涌现，加之政策推动，中国市场的AI算力供给正从由依赖英伟达转向有华为昇腾、寒武纪等厂商供应，实现自主化。摩尔线程、沐曦申请上市融资后，国产算力供给有望进一步扩大。
　　在制程受限背景下，为实现大规模算力供给，在AI竞争中领先，国产算力正通过超节点、算法软件优化的方式破局。超节点通过优化通信与系统资源调度的方式，扩大算力集群规模，华为、阿里、昆仑芯、中科曙光等厂商密集发布超节点方案。软件算法方面，DeepSeek持续通过算法优化减少资源开支。昇腾CANN开源、寒武纪完善基础软件平台Cambricon NeuWare，有助于摆脱对CUDA生态的依赖。
　　2、AI应用从预期走向业绩
　　AI大模型正从技术突破转向商业驱动。例如，OpenAI 2025年采取了一系列措施推动商业化，包括GPT 5在产品线、应用场景、定价策略等方面进行商业化调整；在Sora 2发布同时推出Sora app布局社交软件；推出ChatGPTAtlas浏览器等。从多家上市公司财报可见，目前AI应用已经成为重要的业绩驱动，AI应用进入兑现期。
　　在LLM走向商业化的同时，业界开始逐步关注物理AI。由于LLM是基于统计相关性的语言模型，对世界的理解能力受限。结合世界模型、强化学习，物理AI可自主学习物理规模，从而具备较好的解决问题能力。目前在机器人、智驾、仿真软件等领域，物理AI均有广阔前景。
　　3、信创提速可期，鸿蒙生态初成
　　随着2027节点将近，在政策硬约束与国产生态成熟背景下，我们预计信创进度将再次加速。金山办公WPS软件收入受党政信创推动，增速超50%已初步验证了这一点。
　　 HarmonyOS 6发布，搭载HarmonyOS 5的终端设备数量突破2300万台，鸿蒙的突破标志着国产操作系统正从“可用”转向“好用”阶段。
　　风险提示
　　1、国产算力突破不及预期
　　2、资本开支不及预期
　　3、AI商业化落地不及预期
　　4、鸿蒙生态进展不及预期
　　5、政策不确定性