公告：1）2025前三季营收495.43亿元，同比-3.33%；归母净利润21.48亿元，同比-44.97%。25Q3归母净利润低于预期，主因毛利率下降及期间费用率增长。2）11月12日，传音控股召开董事会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》。
　　 2025三季报：营收495.43亿元，同比-3.33%；毛利率19.47%，同比-2.1 pcts；归母净利润21.48亿元，同比-44.97%；扣非净利润17.31亿元，同比-46.71%。2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比+17.26%，占营收比例4.32%；其他收益2.83亿元，同比-53.22%，占营收比例0.57%。
　　 25Q3旺季营收同环比双增，毛利率、净利率承压。25Q3营收204.66亿元，同比+22.60%，环比+27.32%；毛利率18.59%，环比-2pcts；归母净利润9.35亿元，同比-11.06%，环比+29.39%，净利率4.8%，同比-1.7pcts；扣非净利润8.34亿元，同比+1.65%，环比+50.45%。
　　智能机出货量全球第四：非洲保持40%以上市占率，在巴基斯坦、孟加拉、印度市场排名领先。根据IDC数据，2024年公司在全球手机市占率14.0%，全球排名第三，其中智能机全球市占率8.7%，排名第四；公司非洲智能机市占率超过40%，排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率29.2%，排名第一；印度智能机市占率5.7%，排名第八。
　　积极开发实用型AI功能。传音旗下TECNOAI和Infinix AI支持非洲、南亚本地部分小语种，突破低资源语言限制，为当地用户提供本地化智能服务，AI广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，开发了一系列AI辅助功能应用并推进系统全面AI化。
　　移动互联业务MAU进入千万规模，探索本地化商业模式。截至2024年底，传音控股多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万，主要有音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix等。Boomplay深耕非洲多年，保持非洲领先的市场定位和用户规模，并且在商业化上有所进展。
　　下调盈利预测，维持“买入“评级。由于25Q1-Q3智能机出货量及毛利率不及预期，将2025/26/27年营收预测从742/803/884亿元下调至703/770/881亿元，归母净利润预测62/65/71亿元下调至41/51/70亿元。2025年可比公司（领益智造、立讯精密、蓝思科技）平均PE 29X，较传音控股2025 PE 18X高63%，维持买入评级。
　　风险提示：1.存储等元件涨价风险。2.东南亚、南亚市场拓展不及预期。3.软件变现能力风险