■阿里巴巴正式推出旗舰级C端AI应用——千问APP，依托强大模型基础与应用生态
　　■阿里巴巴作为全栈AI提供商的领导地位再获确认，持续创新驱动盈利加速与估值回升
　　■重申中国互联网板块首选标的，"白宫备忘录"事件提供买入良机，目标价维持204美元
　　全新千问APP彰显阿里C端AI业务雄心
　　今日阿里巴巴正式发布"千问"APP（链接）定位为"阿里最强大模型官方AI助手"，具备对话问答、智能写作及多模态全能相机功能。我们认为此次发布标志：
　　1)阿里C端AI原生应用的战略野心：全新千问APP整合此前发布的通义APP和夸克AI助手，背靠阿里长期投入的基础模型尖端能力（图2）。英伟达CEO在2025年GTC大会上指出，阿里通义千问Qwen自2025年起已占据开源模型市场大部分份额且持续扩大优势（图11）。
　　2) AI智能体持续赋能业务协同：媒体报道称千问APP将在未来数月逐步上线智能体功能，打通电商（淘宝/天猫）、本地生活/票务（高德/淘宝闪购/飞猪）、办公（钉钉）、支付（支付宝）等阿里生态。相较于ChatGPT对接第三方应用的模式，我们认为阿里自建的全生态产品体系及免费策略构成竞争优势，短期需关注DAU增长（据QuestMobile数据：ChatGPTDAU 2亿+/豆包5400万+/DeepSeek2800万+）。
　　"千问恐慌"与"白宫备忘录"提供买入良机
　　11月15日英国《金融时报》（链接）援引美国国家安全部未公开备忘录称，美国政府指控阿里巴巴为中国军方针对美国目标提供技术支持。报道未提及美方可能采取的行动。阿里驳斥该指控"完全虚假"，并称"这一恶意公关操作显然来自流氓势力，旨在破坏特朗普总统近期与中国达成的贸易协议"。我们认为阿里合规性良好，参考1月初"腾讯被美国防部列入清单"（当日股价跌约8%但迅速修复，年初至今涨幅约54%，参考我们的报告），此类指控与公司经营无关，股价回调即买入机会。
　　重申首选标的，AI进展助推估值重塑
　　据Omdia数据，25年上半年中国AI云市场规模达223亿人民币，阿里以35.8%份额居首（图10）。我们认为C端新举措将长期驱动收入增长，维持SOTP目标价204美元（图13），对应21倍27财年市盈率（对比美国云巨头28倍远期市盈率）。基于阿里强大的执行力、业务协同性及全栈技术产品体系构成的AI核心受益地位，重申为首选标的。催化剂来自淘天集团CMR增长/利润率提升、云业务加速及其他业务减亏。主要风险：1）宏观环境2）监管政策3）行业竞争。