■美股观点：美股短期受“AI泡沫论”扰动，但我们认为缺乏实质依据；维持战略性看多，建议“逢低买入”
　　 ■多位美联储官员鹰派发声，引发市场对12月降息信心动摇
　　■美国私营部门截至10月25日的四周内净减4.5万岗位
　　投资建议：上周“降息预期弱化+AI泡沫论重启”，引发美股震荡；本周须重点关注美联储降息预期的变化与英伟达财报等关键信息。三大股指上周四创一个月来最大跌幅。美联储多位官员连续发表鹰派言论，使市场对12月降息的信心动摇。FedWatch数据显示，12月降息概率已降至50%以下。然而，就业数据仍显示基本面走弱——截至10月25日的四周，美国私营部门净减4.5万岗位，创两年半最大降幅，小企信心降至半年低点。我们认为9月非农数据大概率延续颓势，因此预计12月降息确定性仍然较强，美联储的放鹰更可能是出于预期管理需要。值得关注的是，美联储新任主席预计将在年底前定案，市场普遍预计其将更倾向执行特朗普的宽松政策，从而推动市场对2026年降息的憧憬。
　　AI板块成为本轮调整的焦点。英伟达将在11月19日发布财报，其业绩与指引将直接影响市场信心。近期“AI泡沫论”再起，主因包括：部分机构投资者（如软银、桥水）减持英伟达及其他大型科技股；CoreWeave下调未来CAPEX及业绩预期；巴克莱下调甲骨文债务评级，质疑AI资本开支可持续性；“大空头”Burry质疑科技巨头以延长折旧期虚增利润；以及AI融资与负债规模快速扩张。今年AI板块公司发债规模超过2000亿美元，占美国企业债净发行四分之一。与此同时，AI产业增长正受算力、配套设备与能源等基础设施瓶颈制约。AI权重股估值高、机构持仓集中，导致主动抛售易引发被动资金连锁减仓，进一步放大跌幅。
　　尽管市场短期悲观，AMD与英伟达管理层均强调AI数据中心需求真实且高速增长，预计2030年市场规模CAGR可超40%。我们同样认为“AI泡沫论”缺乏实质依据。GPU长时间满负荷运行和高景气需求验证了AI的真实应用逻辑。折旧周期争议对现金流和估值影响有限，刻意延长折旧将增加税务成本、不合逻辑。芯片使用寿命普遍可达6-7年，部分任务仍可由旧型号执行。因此，AI仍是长期确定性最强的创新主线。
　　综合来看，美股短期受情绪扰动，但基本面未显失控。我们维持“战术性谨慎、战略性看多”观点，若后续经济数据疲弱、降息预期重启，市场或迎来修复窗口。做好风险防控的前提下，“逢低买入”是较佳策略。
　　海外更新：1）上周多位美联储官员接连发表鹰派言论，市场对12月降息预期由95%降至不足50%。决策层分歧加大，鹰派主张维持高利率以巩固通胀回落，鸽派担忧高利率压制就业。政府停摆导致数据缺口进一步放大分歧。我们预计鲍威尔将在12月会议采取“鹰派式降息”，以平衡通胀目标与内部观点；若新任主席更偏向低利率，2025年初货币政策或再度转向宽松。
　　2）截至10月25日，美国私营企业4周内净减4.5万岗位，显示劳动力市场明显降温。尽管ADP月度数据显示10月就业增加4.2万人，但周度数据表明就业趋势恶化。Challenger报告称，10月裁员创二十年来同期新高，密歇根大学调查亦显示，71%民众预期失业率上升。受政府停摆影响，官方数据缺失，美联储依赖ADP数据评估经济。
　　风险提示：1）美联储利率政策和美国市场回调；2）宏观数据及业绩；3）地缘政治；4）黑天鹅事件。