■中国AI产业突破进展，为科技成长板块提供中长期动能
　　■政策重心聚焦“稳增长、稳就业、稳预期”，货币传导效率提升
　　■港股边际利好逐步兑现但未充分定价，将成为港股“由抑转扬”的核心动能。建议关注AI及科技股，受海外电力短缺推动的铜铝等有色金属及电力设备板块
　　港股观点更新：我们在四季度港股策略报告中提出的几项关键边际利好正陆续被市场验证。
　　1）中国AI产业持续突破。阿里已启动“千问”项目，基于Qwen最强模型打造2C端AI助手，对标ChatGPT，彰显国内头部厂商在模型性能和商业落地上的进展。中美AI发展路径明显分化，中国AI具备更高投入产出效率，资本开支较低、性能差距收窄。面对算力约束，中国厂商更注重模型效率和开源生态建设（如MoE与dLLM架构），催生全球最具性价比的AI？API服务，为技术扩散与商业化打开空间。未来算力瓶颈有望弱化。全球AI Token消费激增，中国增速尤其突出。前谷歌CEO施密特指出，美国模型多为闭源付费，中国则凭开源与免费模式形成成本优势，预计全球更多国家或将转向采用中国AI技术。
　　2）需求端政策成效提升。央行三季度货币政策报告将目标聚焦“稳增长、稳就业、稳预期”，明确提出“促进物价合理回升”，以提振消费、缓解通缩担忧。货币政策工具正向价格型调控深化，以OMO为核心、利率传导效率提升。尽管短期降息空间有限，货币与融资环境仍将维持宽松。央行重启国债交易，有望成为重要基础货币投放工具，政策工具箱将继续丰富，传导机制进一步改善。
　　3）有效需求仍弱，政策空间仍在。补贴结束后十月社零增速放缓至2.9%，固投累计下降1.7%，地产、基建持续承压，制造业投资亦受“反内卷”影响走缓。经济下行压力或将促使年底至明年初更多“稳增长”政策出台。在旧增长引擎乏力背景下，科技成长股仍是中长期主线，对港股基本面形成结构支撑。
　　我们认为，边际利好逐步兑现但未充分定价，将成为港股“由抑转扬”的核心动能。除AI及科技股外，受海外电力短缺推动的铜铝等有色金属及电力设备板块亦值得关注。在波动加剧环境中，价值策略与精选超跌优质个股仍具防御性。本周重点关注百度、小米、快手、网易、小鹏等公司财报表现。
　　行业与指数推荐：恒生科技（ HSTECH.HK ）、恒生资讯科技（ HSCIIT.HK ）、恒生互联网科技（ HSIII.HK ）、中国互联网30（930604.CSI）；港股人形机器人、港股自动驾驶；可控核聚变主题、港股电力设备、港股电力运营、恒生公用事业（HSCIMT.HK）；港股有色金属、恒生原材料（ HSCIMT.HK ）；港股保险股；恒生必需消费（HSCICS.HK）；恒生高股息（HSHDYI.HK）、MSCI中国高股息、MSCI香港南向高股息。
　　港股上周市场表现：上周港股市场涨多跌少，主要指数中恒生指数上涨1.26%、恒生科技下跌0.42%，AH溢价大幅下行至118。分行业看，上周港股大类行业涨多跌少，医疗保健领涨，非必需性消费领跌。
　　微观资金面：港资净流出、南向和外资同时净流入。1）南向资金合计净流入248亿港元，主要流向能源、金融方向；2）外资通过ETF净买入1.05亿美元；3）香港本地ETF也净流入30亿港元，年初至今合计净流入439亿港元。
　　流动性变化：香港市场利率小幅下行，隔夜Hibor为2.08%，3个月Hibor利率3.47%，美元兑港币汇率为7.77，逐渐逼近强方兑换保证。美国2年期国债利率3.61%（上行4bps）；10年期国债利率4.15%（上行5bps）。后续美债增发可能持续抽离流动性。
　　风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。