核心观点
　　Q3收入、利润均超预期，收入快速增长主要由于公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势，国内业务实现恢复性增长，海外业务保持快速增长。利润端增速大幅提升，主要由于公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，实现公司各项期间费用率下降所致。预计Q4公司收入有望延续高增长趋势，全年收入有望实现快速增长，利润在低基数下有望实现翻倍以上增长。展望明年，公司有望延续国内稳健增长，海外快速增长的趋势，利润端也有望与收入同步增长。
　　事件
　　公司发布2025年三季报
　　2025年前三季度实现营收7.56亿元（+48.75%），归母净利润1.92亿元（+213.21%），扣非归母净利润1.81亿元（+311.07%）。基本每股收益0.50元/股。
　　拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税），合计拟派发现金红利约8026万元（含税），占归母净利润比例为41.90%。
　　简评
　　Q3业绩超预期，海外业务保持快速增长
　　2025年前三季度实现营收7.56亿元（+48.75%），归母净利润1.92亿元（+213.21%），扣非归母净利润1.81亿元（+311.07%）。Q3单季度营收2.68亿元（+109.51%），归母净利润0.77亿元（+531.12%），扣非归母净利润0.75亿元（+439.40%）。三季度收入、利润超预期。收入快速增长主要由于公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势，国内业务实现恢复性增长，海外业务保持快速增长。利润端增速大幅提升，主要由于公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，实现公司各项期间费用率下降所致。
　　展望Q4及明年，国内业务有望稳健增长，海外有望延续快速增长趋势
　　去年Q3及Q4公司应对关节集采续约，进行了渠道退换货调整，导致收入基数相对较低。预计Q4公司收入有望延续高增长趋势，全年收入有望实现快速增长，利润在低基数下有望实现翻倍以上增长。展望明年，公司有望延续国内稳健增长，海外快速增长的趋势，利润端也有望与收入同步增长。
　　毛利率受关节集采续约影响有所下降，销售及研发费用率显著降低
　　前三季度销售毛利率67.27%（-2.03pp），预计主要由于关节集采续约导致出厂价下降。前三季度销售费用率19.34%（-12.82pp），预计主要系集采落地实施的影响下市场开拓费下降所致；管理费用率5.10%（-1.07pp ），研发费用率11.44%（-8.17pp），主要系公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果质量所致。财务费用率-1.29%（+0.10pp）。经营活动现金流净额1.75亿元，上年同期为-0.17亿元，主要系公司收到客户回款增加所致。应收账款周转天数88.8天，同比下降105.9天，预计主要系公司收入增长较快且回款效率提升所致。其他财务指标基本正常。
　　短期关注国内拐点及海外高增长趋势，中长期有望维持关节行业龙头地位
　　短期来看，随着关节续约降价影响已经出清，公司国内业务迎来拐点，叠加公司海外业务有望持续放量，公司全年收入有望实现快速增长，利润在低基数下有望实现翻倍以上增长。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，海外业务保持良好的增长势头，均有望为公司带来新的业绩增长点。预计2025-2027年收入分别为11.29亿元、13.64亿元、16.50亿元，同比增长40.0%、20.9%、21.0%；归母净利润分别为2.78亿元、3.40亿元、4.10亿元，同比增长122.4%、22.5%、20.5%。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在无法实现的风险，例如：目前人工关节已经进行集采续约，25年底或26年初预计脊柱集采也将进行续约谈判，若续约价格有较大调整，可能影响公司收入及利润率水平；
　　2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧；
　　3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出；
　　4）海外业务风险：若地缘政治环境恶化或贸易冲突加剧，可能对公司海外业务带来不确定性风险；汇率波动也可能对公司利润带来一定影响。