核心观点
　　半年报业绩符合预期，国内业务实现恢复性增长，海外业务延续快速增长趋势。利润增速高于收入增速主要系内部降本增效，推动盈利能力稳步提升。展望全年，尽管关节续约降价对Q3部分地区仍有基数影响，但去年下半年公司由于关节渠道退换货因素业绩基数较低，今年下半年有望延续高增长趋势。公司持续加强海外业务布局，有望延续上半年高增长趋势，预计公司全年收入有望保持稳健增长，利润在低基数下有望实现较快增长。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，海外业务保持良好的增长势头，均有望为公司带来新的业绩增长点。
　　事件
　　公司发布2025年半年报
　　上半年公司实现营收4.88亿元，同比+28.27%，归母净利润1.14亿元，同比+44.85%，扣非归母净利润1.06亿元，同比+61.09%。基本每股收益0.30元/股。
　　动态信息评述
　　业绩符合预期，Q2在低基数下实现快速增长
　　上半年公司实现营收4.88亿元，同比+28.27%，归母净利润1.14亿元，同比+44.85%，扣非归母净利润1.06亿元，同比+61.09%。Q2单季度营收2.58亿元，同比+62.85%、环比+12.14%，归母净利润0.56亿元，同比+136.70%、环比-2.88%，扣非归母净利润0.53亿元，同比+214.03%、环比+1.5%。业绩符合预期，去年二季度受运动医学渠道库存调整因素影响，收入、利润基数较低；今年Q2公司国内业务实现恢复性增长，海外业务延续快速增长趋势。利润增速高于收入增速主要系内部降本增效，推动盈利能力稳步提升。上半年公司计提信用减值损失和资产减值损失3933万元，去年同期为1102万元。
　　展望下半年，国内业务有望恢复性增长，海外有望延续快速增长趋势
　　预计运动医学集采及关节集采续约导致的渠道库存调整影响已出清，关节续约导致的终端价及出厂价下降，对Q3部分地区仍有基数影响，但去年下半年公司由于关节渠道退换货因素业绩基数较低，今年Q3及Q4公司有望延续高增长趋势。公司持续加强海外业务布局，有望延续上半年高增长趋势，预计公司全年收入有望保持稳健增长，利润在低基数下有望实现较快增长。
　　毛利率受关节集采续约影响有所下降，销售及研发费用率显著降低
　　上半年公司销售毛利率67.09%（-4.43pp），预计主要由于关节集采续约导致出厂价下降。上半年销售费用率19.74%（-9.59pp），预计主要系集采落地实施的影响下市场开拓费下降所致；管理费用率5.82%（+0.21pp），基本保持稳定；研发费用率10.43%（-7.37pp），主要系公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果质量所致。财务费用率-1.38%（+0.99pp）。经营活动现金流净额1.41亿元，上年同期为-0.69亿元，主要系公司收到客户回款增加所致。应收账款周转天数88.8天，同比下降90.1天，预计主要系公司收入增长较快且回款效率提升所致。
　　短期关注国内拐点及海外高增长趋势，中长期有望维持关节行业龙头地位
　　短期来看，随着关节续约降价影响逐步出清，公司已经迎来业绩拐点，叠加公司海外业务有望持续放量，公司全年收入有望保持稳健增长，利润在低基数下有望实现较快增长。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，海外业务保持良好的增长势头，均有望为公司带来新的业绩增长点。预计2025-2027年收入分别为11.11亿元、13.02亿元、15.29亿元，同比增长37.9%、17.2%、17.4%；归母净利润分别为2.38亿元、2.80亿元、3.31亿元，同比增长90.8%、17.4%、18.2%。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在无法实现的风险，例如：目前人工关节已经进行集采续约，25年底或26年初预计脊柱集采也将进行续约谈判，若续约价格有较大调整，可能影响公司收入及利润率水平；
　　2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧；
　　3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出；
　　4）海外业务风险：若地缘政治环境恶化或贸易冲突加剧，可能对公司海外业务带来不确定性风险；汇率波动也可能对公司利润带来一定影响。