公司1Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润2.30/0.58/0.53亿元，同比+3.6%/+5.2%/+7.8%。我们认为1Q25由于海外收入快速增长，即使国内仍有部分集采造成的降价及产品退换货影响，1Q25业绩整体仍保持稳健增长，看好后续海外收入持续快速增长，维持买入评级。
　　海外市场持续拓展，国内集采影响逐步消化，看好后续业绩增速恢复
　　公司积极开拓国际市场业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。24年海外收入3.5亿元，同比+78.3%，占比43.8%。我们认为1Q25在国内部分业务仍受到集采影响的环境下，整体业绩保持稳健增长主因海外业务表现出色。25年国内各业务有望改善：1）关节：集采续标顺利，髋关节渠道退换货影响基本消化，膝关节集采顺利续标有望带来业绩增量；2）运动医学：公司借助集采报量机会进入空白医院，推动销售快速放量；3）脊柱：集采后有望受益量增。国内集采影响消化叠加海外业绩持续拓展，我们看好25年业绩增速恢复。
　　1Q25公司销售及研发费用率同比降低，毛利率因集采影响同比下降
　　1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为20.07%/7.22%/11.70%/-1.81%，同比-8.40/+3.83/-4.07/-1.32pct。1Q25公司持续控制费用，销售及研发费用率同比明显降低。1Q25毛利率为66.69%，同比-7.15pct，主要由于集采后产品毛利率下降导致。
　　全面发展的国产骨科龙头，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预测公司25-27年归母净利润2.4/2.9/3.4亿元，同比+90%/+21%/+20%，对应EPS 0.62/0.75/0.90元。我们给予公司25年30x的A股PE估值（A股可比公司25年Wind一致预期均值30x），对应目标价18.59元；我们给予公司25年17x的H股PE估值（H股可比公司25年Wind一致预期均值17x），对应目标价11.34港元（前值19.83元/11.42港元，对应A股/H股24年PE 32x/17x）。
　　风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。